公司发布 2021 年一季度报告：实现营业收入 17.19 亿元，同比上升 17.72%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比上升 55.23%；实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比上升 127%；EPS 为 0.125 元/股，同比上升 54.32%；ROE 为 2.908%，同比上升 1.19 个 pct。

    　　煤炭业务：2021 年一季度整体盈利能力增加，预计与煤价上升，产销量提升带动，单位成本下降等因素有关。

    原煤产量 236.48 万吨，同比上升 9.72%，精煤产量 103.12 万吨，同比上升 28%，混煤产量 130.31 万吨，同比上升 21%。销售商品煤 254.2 万吨（含外购商品煤 18.25 万吨），其中自产精煤销量 102.23 万吨，同比增长26%（或为 20.8 万吨），自产混煤销量 130.67 万吨，同比上升 20%（或为 21.6 万吨）。

    公司核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约 80%、20%，报告期内自产精煤综合售价 1221 元/吨，同比上升 5.65%（或为+65 元/吨）；单位销售成本 825 元/吨，同比下降 6.53%（或为-58 元/吨）；单位毛利 396 元/吨，同比上升 45%（或为+123 元/吨）。报告期内自产混煤综合售价 224 元/吨，同比下降 3%（或为7 元/吨）；单位综合成本 150 元/吨，同比下降 12%（或为-20 元/吨）；单位毛利 74.6 元/吨，同比上升 22%（或为 13 元/吨）。单位成本下降，我们预计与产量规模上升、公司强化控本降费等有关。

    　　公司煤炭规模实现新突破，具有较大成长性。2020 年煤炭生产产能增长快，金佳矿佳一采区（90 万吨/年）投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能 330 万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能 30 万吨/年；公司煤炭产能达到 1360 万吨/年，较上年增长 49%。接下来，公司仍有 735 万吨产能增长空间，即 50%以上空间，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能 315 万吨/年；新矿井建设有序推进（发耳二矿西井 90 万吨和马依西一井 240 万吨）；杨山煤矿（从 30 万吨提升至 120 万吨）技改项目正式开工建设。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司 21/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为 11.8/13.7/15.6 亿元，分别+37%、+16%、+14%，折合 EPS 分别是 0.71/0.83/0.94 元/股，当前股价（4 月 27 日收盘价）对应 PE 分别为10/8/7 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价波动风险；安全生产风险；在建项目投产延后等