投资摘要:

    焦煤供给端长期缺乏弹性,同时需求处于旺盛状态,长周期牛市可期,公司作为西南焦煤龙头,吨煤盈利行业领先,后续受益于产量大幅提升及高分红带来的成长性,公司盈利有望大幅攀升。

    煤炭供给弹性缺失,焦煤陷入长期短缺

    行业新增投资受到融资环境与碳政策的双重压制;受安监、压减政策以及法规趋严因素影响,产能释放持续受限;新增煤矿批复同比下跌八成、山东再度压减3400 万吨焦煤产能,行业仍处于持续去产能过程之中;

    煤炭进口规模快速收缩,澳洲煤炭进口接近停滞,疫情影响其他国家进口量,进口依存度三成以上的主焦煤缺口扩大,国内替代迫在眉睫;

    粗钢产量同比增长13.9%显著高于焦煤产量增速,电炉与清洁能源炼钢替代受限,加上国内焦炭进入投产周期,焦煤需求有望显著增长;电力供应中火电占比提升,动力煤需求仍将跟随经济同步复苏;

    预计煤炭供需缺口将持续扩大,其中焦煤供应缺口在2021、2022 年扩大至0.71 亿吨与1.01 亿吨,动力煤供应缺口在2021、2022 年扩大至2.41 亿吨与2.78 亿吨。 公司受益区位优势,产量高增与价格强势双轮驱动

    西南区域原煤产量三年下滑31%,同时焦煤与动力煤需求受到周边区域钢铁产量增加以及GDP 高增速的支撑,区域环境优于全国,煤价更易涨难跌;

    公司发力技改与扩建,煤炭产能持续扩张,公司产能在2020 年大增49%的基础上, 2021-2023 年年复合增长率仍高达19.7%,成长属性显著;

    公司受益西南区位优势,吨煤毛利持续处于行业前列,后续小煤矿退出政策促进产业集中度提升,公司长期利润获取能力强;分红比例高居行业前列,具备长期投资价值;

    投资建议:碳政策与行业融资环境限制新增投资,焦煤供应端长期缺乏弹性,受限于进口替代不足、安监与产量压减政策,煤炭行业正在面临供给端持续收缩与需求端温和增长的长期错配局面,其中焦煤品种因其稀缺特性与需求高增现状,弹性更为突出,公司处在优质赛道的同时,具备显著成长特性,量增价升有望持续推升业绩高增长,预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为13.1 亿/19.1 亿/26.6 亿, 对应EPS 为0.79/1.16/1.61,对应PE 分别为8.8X/6X/4.3X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原料价格抬升风险;下游需求增长不及预期;行业需求测算误差;产量扩张不及预期。