作为贵州省唯一国有煤炭上市平台，公司产能稳步扩张，截至2021H1 核准产能较去年底增加500 万吨，成长性向好。公司规划定增投向电厂项目建设，有望加快“煤电联营”进程，降低长期业绩波动性。我们维持公司“买入”评级。

    　　上半年净利润同比增长23.54%，呈现逐季改善节奏。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为36.14/4.62 亿元（同比+14.21%/+23.54%），EPS 为0.279元（同比+23.451%），扣非净利润为4.47 亿元（同比+60.48%）。Q2 单季营业收入/净利润分别为18.95/2.55 亿元（环比分别变动+10.24%/ +23.19%）。

    　　上半年商品煤产销量同比微增，毛利率同比上升5.32pcts。公司2021 年上半年商品煤产销量分别为486.59/521.10 万吨（同比+0.94%/+1.31%），其中精煤/混煤销量分别为220.24/291.91 万吨（同比+5.92%/-1.88%）。整体销售均价为670.34 元/吨（同比+12.22%），精煤/混煤销售均价分别为1289.66/221.95元/吨（同比+16.34%/-13.13%），判断混煤价格下跌明显与新收购盘南公司煤质及热值结构有一定的关系。吨煤销售成本为452.26 元（同比+4.02%），煤炭业务毛利率同比上升5.32pcts 至32.53%。Q2 单季实现商品煤产销量分别为250.11/266.9 万吨（ 环比+5.76%/+5.00%） ， 销售均价/ 吨煤成本分别为690.54/452.78 元/吨（环比+6.38%/+0.24%），显示出较强的成本控制能力。

    　　煤炭产能扩张可期，煤电一体化稳步推进。公司作为区域煤炭龙头，近两年产能扩张积极，有望长期受益于集团和区域的资源整合。去年新收购的盘南公司，按照之前的业绩承诺，今年业绩有望在2 亿元以上。目前公司积极推进新增产能建设，在建矿井为恒普公司发耳二矿一期（90 万吨）、马依煤矿（一井240万吨），有望于今明两年陆续建成。按照中报披露，公司所属各生产矿井已获得安全生产许可证“证载”产能合计1860 万吨/年，较去年底增加500 万吨产能。公司公告计划定增不超过4.965 亿股份及不超过35 亿元，为盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目融资，预计项目2023 年6 月建成投运。我们预计定增落地后，公司煤电一体化进程或将加快。

    　　风险因素：省内电煤价格难以上涨；新建煤、电项目进度不及预期。

    　　投资建议：结合最新煤价预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.79/0.68/0.75 元（原预测为0.75/0.68/0.73 元）。当前价9.78 元，对应2021～23 年P/E12/14/13x，考虑公司历史平均估值水平，给予公司2021 年P/E15x，对应目标价12 元，维持“买入”评级。