投资要点

    　　2021 年中期公司归母净利同比增长34.35%： 21 年中公司实现收入36.14 亿元，同比增长30.34%，实现归属股东净利4.62 亿元，同比增长34.35%；毛利率为33.53%，同比提高4.21 个百分点；净利率为12.79%，同比提高0.38 个百分点；EPS 为0.28 元。

    　　煤炭量增价升带动盈利增长：2021 年中期公司商品煤产量487 万吨，同比增长23.21%，煤炭销量521 万吨，同比增长21.97%；煤炭销售均价670 元/吨，同比增长7.73%，吨煤毛利218 元，同比增长21.49%。

    　　Q2 业绩环比增长22.82%，焦精煤占比下降：Q2 公司实现收入18.95 亿元，环比增长10.24%；实现归母净利2.55 亿元，环比增长22.82%。盈利增长来自煤炭量价齐升，但焦煤占比下降。Q2 公司煤炭商品煤产量250 万吨，环比增长5.76%，吨煤销售价格691 元，环比上涨6.38%，吨煤毛利238 元/吨，环比上涨20.44%。

    　　其中精煤销量113 万吨，环比增长27.27%，占销量的比重为43.60%，环比下降18.7 个百分点，吨煤价格1351 元/吨，环比上升16.49%，吨精煤毛利471 元/吨，环比上升87.36%。

    　　Q3 焦煤价格大幅上涨有望进一步提升业绩：7 月份以来六盘水1/3 焦煤含税均价2173 元/吨，以次为3 季度均价假设，则环比Q2 上涨21.19%，同比上年增长26.78%。以下半年价格维持7-8 月份均价计算，焦煤涨价有望为公司新增EPS 约0.20-0.30 元，下半年业绩环比有望提升70%左右。

    　　未来3-5 年公司煤炭产能仍处扩张周期：公司老矿技改、并购资产带来产能扩张，截止2021 年中期，公司核定产能1860 万吨，较2020 年底新增500 万吨，此外，新建矿马依西一井（240 万吨/年）、发耳二矿一期（180 万吨）在2021 年中建设进度分别达到85.86%和85.72%，加上杨山矿技改（新增90 万吨）后，在建项目全部投产后公司煤炭产能达到2370 万吨，后期仍有发耳二矿二期、马依东等项目规划待建，是少数有成长空间的煤炭公司之一。

    　　维持买入-B 评级：我们根据当前煤价调整公司盈利预测，调整后2021 年至2023年公司每股收益分别为0.72 元、 0.81 元和1.00 元，净资产收益率分别为15.2%、15.6%和17.2%。公司技改、并购、新建产能进入释放期，并持续受益区域市场格局的优化，我们维持公司买入-B 的投资评级。

    　　风险提示：公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期；遭遇矿难或断层导致产量不达预期；煤价下跌幅度超预期；增发摊薄每股收益。