技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升。维持“买入”评级公司发布中报，2021H1 实现总营收36.1 亿元（同比+14.2%）；归母净利润4.62亿元（同比+23.5%）；扣非后归母净利润4.47 亿元（同比+60.5%）。2021Q2 实现归母净利润2.55 亿元（环比+22.8%）。受益上半年焦煤价格上涨，公司业绩实现同比大幅增长，其中Q2 环比改善趋势明显。下半年焦煤紧供给有望持续，煤价趋势向好，同时技改扩能增量下半年有望释放，看好公司全年业绩表现。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润13.5/14.8/16.1 亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS 分别为0.82/0.89/0.98 元，对应当前股价，PE 为12.0/10.9/10.0 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务量价齐升，精煤盈利大幅改善

    　　煤炭产销量大增。2021H1 实现煤炭产/销量487/521 万吨（同比+23.2%/+22%），其中精煤销量220 万吨（同比+21.5%），精煤占比为42%保持稳定；Q2 煤炭销量267 万吨（环比+5%）。受益焦煤紧供给，精煤价大涨。H1 综合吨煤价格为670 元/吨（同比+7.7%），其中精煤价格为1290 元/吨（同比+14.1%），混煤价格222 元/吨（同比-10.7%），形成拖累，主因贵州省内电煤保供实行政府指导价，抑制了公司混煤价格弹性；Q2 精煤涨价延续，环比上涨10%。煤炭盈利能力大幅改善。H1 公司成本控制得当，吨煤成本基本稳定；吨煤毛利为218 元/吨（同比+25.5%），毛利率32.5%（同比+4.6pct）；其中Q2 环比显著改善，吨煤毛利为238 元/吨（环比+20.4%）。H1 煤炭板块贡献毛利11.4 亿元（同比+53.1%）。

    　　技改扩能顺利落地，下半年有望放量

    　　2021 年上半年公司6 座主要矿井均完成技改扩能，总产能核增至1860 万吨，较2020 年末增加500 万吨，增幅达36.8%，权益产能增加468 万吨。其中火铺矿、响水矿技改相较此前预期提前完成，进一步加速了公司产能扩张。下半年公司产能放量有望明显增加。此外，公司仍布局有杨山矿技改扩能（+90 万吨）、马依西一井（240 万吨）、发耳二矿西井（240 万吨）等合计570 万吨产能增量。

    　　紧供给支撑焦煤高景气，利好业绩释放

    　　后期展望，在澳煤持续禁运及产地安检发力影响下，国内焦煤供给仍将保持偏紧格局，支持焦煤价格强势。从产地数据来看，六盘水主焦煤车板价7-8 月均价达2194 元/吨，较Q2 均价1816 元/吨已大幅上涨20.8%。公司焦精煤长协调价机制灵活，业绩弹性有望放大。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期