Q3 业绩环比增长，关注产能爬坡放量。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 前三季度实现总营收61.5 亿元（同比+26.1%）；归母净利润8.01 亿元（同比+35.2%）；扣非后归母净利润7.76 亿元（同比+56.2%）。

    　　Q3 单季实现归母净利润3.39 亿元（环比+33%），主要受益Q3 焦煤涨价。单季增幅不及预期主因吨煤成本增长影响。Q4 紧供给有望支撑焦煤价格高位，业绩弹性有望释放，看好全年业绩表现。我们维持公司盈利预测，预计公司2021- 2023年归母净利润13.5/14.8/16.1 亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS 分别为0.82/0.89/0.98 元，对应当前股价，PE 为10.4/9.6/8.7 倍。维持“买入”评级。

    　　煤价上涨促成业绩增长，Q3 成本增高不改利增煤炭产销量增长，精煤占比稳定。前三季度实现煤炭产/销量754/807 万吨（同比+3.7%/+4.1%），其中精煤销量342 万吨（同比+8.6%）。Q3 单季产销量267/286万吨（环比+9.5%/+7%），精煤销量占比保持43%稳定。受益焦煤紧供给，精煤价大涨。前三季度综合吨煤价格为739 元/吨（同比+30%）；Q3 单季为863 元/吨（环比+25%），其中精煤价格为1729 元/吨（环比+28%），主要受益于焦煤产品灵活调价机制（六盘水产地价环比+44%），而混煤价则稳于221 元/吨低位，主因贵州电煤保供实行政府指导价，抑制了价格弹性。Q3 成本增幅明显，但不改盈利扩大趋势。前三季度吨煤成本487 元/吨（同比+16.2%），吨煤毛利251 元/吨（同比+40.5%）；Q3 单季吨煤成本为551 元/吨（环比+21.8%），吨煤毛利312元/吨（同比+31.1%）。Q3 单季煤炭板块毛利8.9 亿元，环比增长2.56 亿元。

    　　紧供给支撑Q4 焦煤涨价，业绩弹性有望放大后期展望，Q4 国内焦煤供给仍将保持偏紧格局，支持焦煤价格强势。从产地数据来看，六盘水主焦煤产地价10 月以来均价达3800 元/吨，较Q3 均价上涨45%。

    　　公司焦精煤长协调价机制灵活，基本随行就市，业绩弹性有望放大。

    　　关注技改产能爬坡放量，焦煤稀缺性利好估值提升2021 年上半年公司6 座主要矿井均完成技改扩能，总产能核增至1860 万吨，较2020 年末增加500 万吨，增幅达36.8%，权益产能增加468 万吨。公司产能放量有望明显增加，需关注技改矿井产能爬坡进展。此外，公司仍布局有杨山矿技改扩能（+90 万吨）、马依西一井（240 万吨）、发耳二矿西井（240 万吨）等合计570 万吨产能增量。中长期来看，供改深化及双碳目标背景下，煤企资本开支下滑，新批产能大幅减少，且以动力煤为主，焦煤资源稀缺性愈发突出。公司作为西南市场焦煤龙头，且存在较强内生成长潜力，有望受益估值提升。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期