业务以煤为主，经营持续改善。公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力，2020 年煤炭业务营收占93.64%%。2016 年起，受益于供给侧改革，营业收入持续增长。毛利率变化趋势与营收基本一致，2020 年受疫情影响略有下降，2021 年上半年毛利率基本恢复至疫情前水平。

    　　利润稳健，分红可期。2017 年以来，公司煤价和盈利水平回归高位。近五年，公司分红率维持65%以上，2020 年每10 股派息数（含税）为4元。公司仍有新建产能，煤价高位稳定，未来业绩仍有增长，股息率有望保持高位。

    　　供给侧改革优化区域产能，供需持续紧张。贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的43.9%、52.5%。从供给端看，近几年受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2020 年产量相比2015 年下降39%（全国增长2.6%）；从消费端看，西南及周边地区煤炭消费保持平稳，从发电量看，2020 年相比2015 年增长34.66%；从供需看，西南及周边地区中，在产量大幅度减少的同时，电力生产保持一定增长情况下，西南区域的供需整体偏紧。

    　　库存低位，煤价加快上涨。9 月以来，煤炭价格加快上涨。截至9 月27日，各煤种9 月均价均显著高于去年同期，其中动力煤价格同比上涨122.5%；炼焦煤价格同比上涨163.6%。供给整体增量有限，焦煤供给下降。受能源需求超预期以及能耗双控等影响，部分高耗能产业降负荷，保发电取暖用煤。这些方案的实施或将压减部分煤炭需求。

    　　公司资源丰富，产能仍有空间。公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。截止2021 年中报披露日，公司所属各生产矿井已获得安全生产许可证“证载”产能合计1860 万吨/年，较2020 年底增加了500 万吨/年。公司提出，力争2021 年底产能达到2000 万吨/年左右，力争“十四五”末产能达到2600 万吨/年以上

    　　煤电一体化发展，未来将增厚公司业绩。公司公告计划定增不超过4.965 亿股份及不超过35 亿元，为盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目融资，预计项目2023 年建成投运。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.81、0.93、1.06 元，同比分别增长55.0%、15.7%、13.1%，对应PE 分别为9.9、8.5、7.5 倍。从煤炭行业看，未来几年将保持供需紧平衡，煤炭价格可能略有下降，但仍将维持相对高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求，公司作为区域煤炭龙头将显著受益。考虑公司焦煤资源优质，新增产能逐步投产，煤电项目或持续推进，有望进一步增厚业绩，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。2）西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。3）公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会产生较大影响。4）公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司煤炭产量。