全年业绩稳健释放，Q1 业绩高增长。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收97.3 亿元，同比+48.2%，归母净利润11.7 亿元，同比+35.3%，扣非净利润13.7 亿元，同比+77.8%。同时，公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收28.8 亿元，同比+63.7%，归母净利润4.8 亿元，同比+130.6%，扣非净利润4.9 亿元，同比+142.0%。公司业绩稳健释放，Q1 业绩高增长，产能增长与煤电一体化助力公司高成长，集团资产注入提供外延增长潜力，我们上调盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年实现归母净利润18.9（前值14.8）/21.1（前值16.1）/27.8 亿元，同比增长61.6%/11.2%/32.1%；EPS 分别为0.88/0.98/1.30 元，对应当前股价，PE 为8.9/8.0/6.0 倍。维持“买入”评级。

    　　焦煤量价齐升保业绩增长，动力煤盈利有望平稳释放焦煤量价齐升：2021 年公司煤炭产/销量1407/1121 万吨（同比+23.0%/+8.2%），其中焦煤销量470 万吨，同比+10.3%，售价1691 元/吨，同比+56.9%，毛利572元/吨，同比+76.9%。2022 年Q1 焦煤销量122 万吨，同比+13.1%，售价1903元/吨，同比+55.2%，毛利708 元/吨，同比+87.8%。公司焦煤量增价涨保业绩增长。动力煤盈利有望释放：2021 年公司动力煤销量640 万吨，同比+5.1%，售价225 元/吨，同比-15.3%，毛利74 元/吨，同比-4.7%。2022 年Q1 动力煤销量176万吨，同比+22.5%，售价406 元/吨，同比+32.0%，毛利162 元/吨，同比+78.4%。

    　　公司动力煤主因承担贵州电煤保供，实行政府指导价。煤价高位下，随着政府对指导价的调整，公司2022 年Q1 动力煤业绩高增，动力煤盈利有望平稳释放。

    　　产能增长&煤电一体化助力公司高成长

    　　产能扩张产量爬坡：2021 公司通过技改扩能，煤炭产能提升至2100 万吨/年，同比+31%，2021 年产量为1407 万吨，产量处于爬坡过程中，同时马依西一井一采区（120 万吨/年）和发耳二矿西井一期（90 万吨/年）预计于2022 年下半年进入联合试运转。2025 年，公司煤炭产能有望达到2520 万吨/年。煤电一体化：2022年4 月，公司定增募集资金35 亿元，主要用于盘江新光2*66 万千瓦燃煤发电项目，项目采用超超临界二次再热技术，煤耗270 克标准煤/千瓦时，比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制的改革（基准价+上下浮动不超过20%），煤电一体化有望提升公司动力煤盈利能力。集团资产注入：目前，盘江集团另有煤炭产能超2000 万吨/年，发电装机量约150 万千瓦，集团承诺在3-5年内，将满足条件的煤炭和煤电资产注入公司，集团资产注入提供外延增长潜力。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期