作为贵州省唯一国有煤炭上市平台，公司未来两年有新增产能释放，具备成长性。

    公司今年完成增发，募投项目有望推进“煤电联营”进程，同时也积极规划新能源发电项目的投资，电力业务的布局有望降低长期业绩波动性。公司近年维持高分红的策略，股息率具备吸引力，我们维持公司“买入”评级。

    2021 年净利同比增长35%，每股分红保持稳定。公司2021 年营业收入/净利润分别为97.26/11.72 亿元（同比+48.20%/+35.29%），EPS 为0.708 元，扣非后的净利润为13.72 亿元（同比+77.79%），其中非经常性亏损主要是松河矿超额亏损转回，影响约-2.49 亿元。2021 年公司拟每股派现0.4 元（含税），与2020 年保持一致，按照归母净利润推算，分红率为73.24%，对应股息率5.32%。

    2022Q1 营业收入/净利润分别为28.68/ 4.92 亿元（分别同比+63.70%/+141.97%），主要是产品价格继续维持高位。

    2021 年焦煤价格同比上涨57%，2022 年Q1 盈利进一步提升。公司2021 年商品煤产量1053 万吨（同比+7.89%），销量1121 万吨，其中精煤/混煤销量分别为470/ 640 万吨，公司平均销售煤价为867 元/吨（同比+44.77%），其中精煤/混煤销售均价分别为1691/225 元/吨（同比+56.85%/-15.29%）；吨煤销售成本555.59 元，以总金额口径，成本中上升最多的主要是外购煤成本，同比增长115.29%，材料费也大幅增加（增幅+51.57%），主要是大宗物资价格上涨、公司所属矿井进行智能化改造、进尺和商品煤产量增加导致材料配件投入增加。

    煤炭业务毛利率同比上升6.23pcts 至35.95%。我们推算2021 年公司吨煤净利约为122 元/吨。2022 年Q1 煤炭产/销量262.42/298.0 万吨（同比+10.97%/+17.23%），销售均价942.01 元/吨（同比+45.12%），其中自产精煤价格1876元/吨，自产混煤价格287 元/吨，同比分别变动+71%/+76%，我们预计混煤价格上涨是省内电煤价格基准价有所上调。公司吨煤成本587.22 元/吨（同比+30.00%），煤炭业务毛利率同比提升7.25ptcs。我们推算Q1 公司吨煤净利约为165 元/吨。

    区域龙头地位进一步提升，新增产能有望带动产量增长。公司目前参控股煤炭合计产能为2100 万吨/年，未来产量提升空间明确。公司作为区域煤炭龙头，有望长期受益于集团和区域的资源整合，近两年产能扩张积极，前年新收购的盘南公司2021 年净利润为2.98 元。目前公司积极推进新增产能建设，在建矿井为杨山煤矿（120 万吨/年）兼并重组项目、马依西一井一采区（120 万吨/年）和发耳二矿西井一期（90 万吨/年）项目，计划2022 年下半年进入联合试运转。

    定增投资发电项目，积极向新能源转型。公司2022 年4 月20 日定增4.916 亿股份，募集资金总额约34.86 亿元，为盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目融资，项目规划总投资48.3 亿元。公司还公告拟投资设立盘江普定发电公司，规划建设安顺市盘江新型综合能源基地项目规划电源规模 732 万千瓦，其中风电项目30 万千瓦、光伏项目300 万千瓦、火电项目“盘江普定 2×66 万千瓦超超临界燃煤发电”、抽水蓄能项目 270 万千瓦。此外，公司向盘江新能源发电公司增资，拟投资10 万千瓦农业光伏电站项目。公司在电力和新能源领域的布局有望稳定长期收益。

    风险因素：公司新建煤、电项目进度不及预期；煤价波动。

    投资建议：结合公司2022 年一季度的业绩弹性和近两年煤价的预期，我们上调 其2022~2023 年EPS 预测至1.01/1.14 元（原预测为0.68/0.75 元），给予2024年EPS 预测1.15 元。当前价7.83 元，对应2022～24 年P/E7.8/6.9/6.8x，我们根据公司近两年平均估值水平PE 10x，给予公司2022 年PE 10x，对应目标价10 元，维持“买入”评级。