事件：8月26日公 司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入62.49亿元，同比增加72.93%；其中主营煤炭业务收入61.20 亿元，同比增加75.21%。利润总额15.53 亿元，同比增加177.41%；归母净利润12.44 亿元，同比增加169.31%；扣非后归母净利润为14.51 亿元，同比增加224.85%；基本每股收益0.58 元。

    其中Q2 公司实现营业收入33.81 亿元，同比增加81.62%，环比增加17.88%；其中主营煤炭业务收入33.13 亿元，同比增加83.42%，环比增加18.00%。利润总额9.41 亿元，同比增加202.19%，环比增加53.69%；归母净利润7.65 亿元，同比增加200.99%，环比增加59.54%；扣非后归母净利润为9.59 亿元，同比增加289.85%，环比增加94.69%；基本每股收益0.36 元。

    点评：

    上半年公司产销稳定增长，受益于煤炭价格高位运行毛利率上涨显著。

    公司2022 年H1 实现商品煤产量559.29 万吨，同比增加72.7 万吨（+14.94%）；实现自产商品煤销量567.19 万吨，同比增加82.53 万吨（+17.03%）。受益于煤炭市场价格高位运行，公司2022 年H1 自产商品煤综合销售价格984.59 元/吨，同比增加310.66 元/吨（+46.10%），环比2021 年H2 增加19.79 元/吨（+2.05%）；自产商品煤吨煤毛利479.38 元，同比增加245.03 元/吨（+104.56%），环比2021 年H2 增加112.99 元/吨（+30.84%）；自产商品煤毛利率48.69%，同比增加14pct，环比2021 年H2 增加11pct。

    二季度公司产销同比、环比提升，精煤吨煤毛利加速上行增厚利润。公司Q2 实现商品煤产量296.87 万吨，同比增加53.14 万吨（+21.80%），环比增加34.45 万吨（+13.13%）；实现自产商品煤销量298.46 万吨，同比增加55.28 万吨（+22.73%），环比增加29.73 万吨（+11.06%）。

    自产精煤平均售价2405.83 元/吨，同比升1061.74 元/吨（+78.99%），环比升529.38 元/吨（28.21%）；自产精煤销售毛利1307.13 元/吨，同比升811.40 元/吨（+163.67%），环比升524.83 元/吨（+67.09%），精煤毛利加速上行。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占西南总储量的47%以上，同时具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势；同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到地理因素限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单饱满，供不应求。

    成长潜力兑现，马依西一井进入联合试运转。产能方面，马依西一井（120 万吨/ 年）今年6 月进入联合试运转阶段后，公司现有产能达到2220 万吨/年（含代管松河煤矿）；发耳二矿西井一期（90 万吨/年）预 计在H2 进入联合试运转阶段。我们预计2023 年，两座矿井的产能将完全释放。到2025 年，随着马依、恒普、首黔、松河公司所属在建矿井逐步投产，公司产能有望达到2500 万吨/年；对应原煤产量有望从2021 年的1600 万吨增加400 万吨至2000 万吨以上。长期看，盘江煤电集团体内其他煤炭产能超过2000 万吨/年，按照公司上市解决同业竞争承诺，未来这些产能将陆续注入公司体内。2022 年1 月，国务院出台《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2 号）文件，支持贵州在毕节、六盘水、黔西南布局大型煤炭储备基地，打造西南地区煤炭保供中心，作为西南煤、电一体的能源龙头盘江煤电集团旗下的核心企业，公司在资源、技术、人才等方面将得到大力支持。

    煤电协同发展战略推进顺利。公司坚持煤电协同发展战略，2021 年定增募集35 亿元用于盘江新光 2×66 万千瓦超临界燃煤发电项目，机组预计2024 年正式投产；2022 年4 月，公司成立盘江（普定）发电有限公司（以下简称“普定公司”），负责盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目，该项目规划投资50.00 亿元，8 月份公司拟向普定公司增加投资9.7亿元，用于三大主机采购款、EPC 工程款、征地搬迁款及其他费用等。

    煤电一体化发展可以有效解决公司动力煤由于发热量波动造成的售价波动，以及当地政府煤价管制导致的公司动力煤价格较北方严重倒挂问题，煤电一体化协同发展将为公司增厚利润、平顺业绩带来显著成效。

    布局新能源，打造西南地区多能互补一体化基地。根据公司控股股东盘江煤电与安顺市政府相关协定，公司将作为投资主体推进开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目。目前公司已在安顺市四个区、县获得风电光伏发电年度建设规模项目21 个，规模合计258 万千瓦，初步规划总投资约98.95 亿元。根据协议规划，公司将认缴出资1.28 亿元，分别成立新能源关岭公司（持股85%）、新能源普定公司（持股100%）、新能源西秀公司（持股100%）、新能源镇宁公司（持股100%），负责对应区域内的风电、光伏项目投资建设。

    盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司未来持续成长潜力，预计2022-2024 年公司商品煤销量为1072、1164、1233 万吨，商品煤吨煤售价为1139、1165、1211 元/吨，2022-2024 年归母净利润上调至26.85 亿元（原预测19.76 亿元）、31.92 亿元（原预测22.64 亿元）、34.99 亿元，EPS 分别为1.25/1.49/1.63 元/股；当前股价对应PE 分别为7.84/6.60/6.02 倍（9.81 元/股，2022 年8 月26 日收盘价）；我们看好公司的区域性焦煤龙头地位带来的收益空间和确定性，以及公司未来内生外延的成长能力，维持公司“买入”评级。

    风险因素：宏观经济增长长期严重失速；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产等。