核心观点：

    　　22 年业绩增长87%，ROE 提升至22%。公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年度公司实现归母净利润21.9 亿元，同比+87.1%。分季度来看，22 年Q1-4 扣非净利润分别为4.9/7.6/4.3/4.5 亿元。23 年Q1实现归母净利润3.5 亿元，同比-26.9%，环比-34.6%。

    　　22 年吨煤净利达149 元，23Q1 商品煤产量同比增长21%。根据公司财报，22 年度公司原煤产量1508 万吨（同比+7.1%）；商品煤销量1276万吨（同比+13.8%）。17 年以来，公司原煤产量和商品煤销量累计分别增长87%和73%，年复合增速分别达到11%和10%。23 年Q1 商品煤产量317 万吨（环比+3.5%，同比+20.8%）；商品煤销量350 万吨（环比+4.4%，同比+17.4%）。

    　　中长期做强做优做大煤炭主业，加快推进煤电新能源一体化发展。根据公司年报，目前公司煤炭产能达2,220 万吨/年（含代管松河煤矿），公司预计到“十四五”末，煤炭产能力争达到2520 万吨。马依西一井一采区（120 万吨/年）23 年2 月通过联合试运转验收，预计2 季度开始产量释放增加。发耳二矿、杨山矿等在建项目有序推进。煤电新能源方面，公司已取得新能源建设指标3.75GW，已建成并网28.2MW。盘江新光2×66 万千瓦、盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目首台机组力争今年底和明年底实现并网发电。

    　　盈利预测与投资建议：公司是西南地区焦煤龙头，随着马依、恒普煤业新建矿井建成投产，公司未来三年产量有15%以上增长空间，而煤电新能源一体化发展进一步拓展公司发展空间。公司历史分红率和估值较高，预计23-25 年EPS 为0.83、0.90 和1.01 元/股，给予公司23年10 倍PE，对应合理价值8.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤矿建设低预期，成本费用过快上涨等。