事件：2025 年1 月16 日，盘江股份发布公告，预计2024 年度实现归母净利润为9000 万元到1.08 亿元，与同比减少85.26%到87.71%。同时，预计2024 年度扣非净利润为-4100 万元到-2500 万元，同比减少104.05%到106.64%。

    　　24Q4 归母净利润环比明显改善。以业绩预告上、下限中位数测算，24Q4公司实现归母净利润6381.41 万元，同比、环比皆实现扭亏为盈。24Q4 扣非归母净利润为1160.74 万元，同比扭亏，环比增加666.73%。。

    　　24Q4 煤炭成本压降明显，盈利空间提升。24Q4 公司实现煤炭产量249.29万吨，同比增长22.11%，环比增长2.03%，实现商品煤销量192.06 万吨，同比下降5.32%，环比增长3.95%。吨煤售价为742.08 元，同比下降9.8%，环比下降8.97%；吨煤成本为575.04 元，同比下降14.63%，环比下降10.67%，吨煤毛利率为22.51%，同比增长4.38 个百分点，环比增长1.47 个百分点。2024年全年公司实现煤炭产量940.73 万吨，同比下降16.52%；实现煤炭销量784.19万吨，同比下降32.01%。吨煤售价为807.8 元，同比增长3.28%，吨煤成本627.08 元，同比增长11.26%，吨煤毛利率22.37%，同比下降5.57 个百分点。

    　　24Q4 上网电量环比提升，电价环比微增。电力业务方面，2024 年实现发电量65.15 亿千瓦时，同比增长4019.76%，实现上网电量60.82 亿千瓦时，同比增长4060.31%。24Q4 实现上网电量24.09 亿千瓦时，同比增长1547.54%，环比增长6.31%。平均上网电价为0.3706 元/度，同比下降1.04%，环比增长2.09%。

    　　公司电力业务快速发展。继2024 年9 月30 日盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组并网发电后，2024 年12 月27 日盘江普定2 号机组实现并网发电，盘江普定项目将在2025 年继续贡献发电量增量。新能源业务方面，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377 万千瓦。截至2024 年年末，新能源发电项目已实现并网容量约188 万千瓦，未来仍有189 万千瓦新能源机组在建，发电量成长空间较大。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利为0.94/1.90/2.15 亿元对应EPS 分别为0.04/0.09/0.10 元，对应2025 年1 月16 日收盘价的PE 分别为112/56/49 倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。