公司2009 年一季度主要经营数据分析

    实现营业收入4.6 亿元，同比上升3%；利润总额4320 万元，同比下降31%；

    归属于母公司股东的净利润2900 万元，同比下降30%；折合EPS 为0.09 元。

    一季度业绩同比下降，但环比增长显著。

    毛利率同比下降应源于发电量的下降和煤价的同比提高

    一季度收入同比仅增长3%，鉴于电价约10%的上涨，意味着发电量下降约6.5%；成本同比增长13%，由于没有新机组投产因此成本上涨主要来自煤价；毛利率23%，同比下降7 个百分点，公司以热电为主，因此1、4 季度是四个季度中利润率最高的2 个季度，一季度环比08 年四季度收入持平、毛利提高7个百分点。

    对沈海热电的投资收益同比下降24%，同样源于电量与煤价因素

    公司参股26%的沈海热电是公司重要的利润来源，08 年沈海热电贡献了5050万投资收益，而当年公司实现归属于母公司股东的净利润仅1136 万。09 年一季度沈海热电实现投资收益1826 万，占到当期实现归属母公司股东净利润的63%（08 年同期占58%），同比下降24%，可见公司控股电厂的电量下降及成本上涨幅度高于沈海热电。

    维持中性评级，尽管在建项目众多，但业绩恐将持续低于市场预期

    不考虑白英华电厂我们测算公司业绩将恢复到8000 万左右，EPS 为0.24元，考虑白英华则09 年合计归属母公司股东净利润在1.1-1.3 亿之间，折合EPS 为0.32-0.38 之间。2010 年理论上说南票二期、丹东、本部热电均将投产，如果不能投产，我们测算业绩的增长就仅是白音华的全年贡献同时财务费用还会增加，测算归属母公司股东净利润在1.8-2.6 亿，折合EPS 为0.53-0.7 元。目前估值在合理区间。