一季度业绩低于预期。公司09 年一季度实现营业收入4.73 亿，同比增长2.8%。

    在机组发电量下降约10%的情况下，营业收入增长的原因主要是08 年下半年电价、热价的上调。一季度归属母公司净利润为0.29 亿，实现每股收益0.09元，同比下降25%，低于我们的预期（EPS0.13）。

    燃料成本降幅有限，毛利率回升速度慢于预期。公司的毛利率水平已经由08年四季度的16%恢复至09 年一季度的23%，呈逐季回升态势，但仍低于预期（30%左右）。主要原因在于煤价回落幅度有限，公司个别热电厂在一季度仍在继续消化部分高价库存煤，导致盈利能力的回升速度要慢于预期。

    09-11 年高增长依然值得期待。尽管目前公司煤价回落相对有限，但未来多个项目的陆续投产将是公司业绩保持高增长的最大保证。目前白音华电厂（2*60）已经基本建成，如果能在下半年顺利投产将有望增厚公司09 年EPS0.1 元/股。

    之后随着南票二期（2*15）、金山热电扩建（2*20）、丹东热电（2*30）的陆续投产，公司的权益装机容量有望达到211 万千瓦，为08 年底的3.3 倍。

    下调公司09-11 年盈利预测，依然看好公司未来的成长性，维持“增持”评级不变。考虑到目前公司煤价回落幅度有限，我们将09-11 年标煤价格变动假设由-8%、2%、2%调整为-5%、2%、2%，并将09-11 年盈利预测由原来的0.32、0.64、0.88 下调至0.28、0.60、0.85，对应09-11 年PE 分别为29x、14x、10x。我们仍然看好公司今后三年业绩的高成长性，考虑到10-11 年较低的PE水平，我们维持公司“增持”评级不变。