1-3 季度归属母公司净利润同比大幅增长。公司1-3 季度实现营业收入13.9亿元，同比增长4.0%；实现归属母公司净利润为2484 万，同比增长82.3%。

    其中，第三季度实现营业收入4.9 亿元，同比增长19.8%；实现归属母公司净利润为1311 万元，而去年同期亏损1304 万元。

    第3 季度辽宁地区煤价下降导致毛利率提高。公司发电用煤以市场煤形式采购，主要来源于辽宁本地或内蒙古霍煤。第3 季度辽宁地区和内蒙古霍煤煤价较上半年平均煤价分别下降约7.3%和14.6%，从而导致公司第3季度毛利率提高到20.65%，而去年第3 季度和今年第2 季度毛利率分别为16.50%和11.20%。根据我们对煤价的跟踪情况来看，10 月份辽宁本地煤和内蒙古霍煤价格较第3 季度平均煤价分别上涨约6.5%和3.2%，预计第四季度煤价环比略有上升，毛利率水平环比将小幅降低。

    沈海热电机组检修，1-3 季度投资收益同比减少27.1%。2-3 季度公司沈海热电一台机组处于检修时期，导致投资收益大幅降低。1-3 季度沈海热电累计上网电量为25.3 亿千瓦时；其中第一季度集中发电，其上网电量占40%以上，8、9 月份上网电量分别为2.37、2.53 亿千瓦时。预计第四季度将恢复正常生产经营，将贡献正常的投资收益。

    2010 年开始将进入业绩高增长时期。我们看好目前公司的热电联营、煤矸石发电和风力发电等享受国家政策扶持的机组，差异化经营策略造就公司的核心竞争力。另外，根据公司在建工程进度，2010-2012 年公司权益装机规模年复合增长率将达到52.6%。而2009 年底或2010 年初投产的白音华金山坑口电厂凭借煤电联营的独到优势，2010 年将贡献投资收益，我们预计2010-2011 年该电厂贡献投资收益分别为0.83 和1.45 亿元。

    估值与评级。由于第3 季度煤价下跌，公司盈利表现超我们预期。考虑到第4 季度煤价略有上涨，以及沈海热电将恢复贡献正常的投资收益，我们保守预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.11、0.37、0.52 元，对应的动态PE 分别为74、23、16 倍，维持“增持”评级。