事件。公司公告:拟向特定对象非公开发行股票不超过1.5 亿股,控股股东东方新能源拟认购本次发行数量的29.8%。发行价格不低于8.20 元/股,募集资金净额不超过12 亿元(扣除发行费用后),其中募集资金投向包括:投入4.5 亿元建设丹东金山热电2*300MW 热电联产项目、4.0 亿元收购白音华金山发电30%股权、3.5 亿元偿还金融机构贷款。另外,公司通过挂牌出售公司辽宁南票煤电50%股权。
情理之中,预期之内。考虑到华电集团以及金山股份的资产负债情况,此次募集资金方式以及资金投向实属较为契合实际的选择,基本符合我们的判断。通过此次增发,缓解公司部分财务压力,同时实现规模再次增长。
出售南票股权,除却业绩“地雷”。2009 年开始,南票煤电固定资产加速折旧以及安全费用提取标准提高,两者合计增加成本5100 万元左右。而二期项目投产将增加煤炭需求导致采矿成本提升,在煤价高位运行背景下,南票煤电实现扭亏的可能性较小。此次公司出售公司辽宁南票煤电50%股权,除却公司未来业绩上“地雷”的同时,缓解公司财务压力。
内外并举,双轮驱动成长。华电集团入主后,消除公司发展的资金瓶颈的同时,将给公司内部经营效率提升到新的台阶。随着资金问题逐步得到解决,而公司丰富的储备项目,如白音华二期、苏家屯二期、丹东二期,保证了公司高增长的发展态势。 另外,随着集团公司扁平化管理措施的实施,集团内部股权关系将得到进一步理顺,而集团成熟和丰富管理运行经验,将使金山股份公司治理和经营效率得到长足的提升。
维持“买入”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.07、0.56、0.67 元,目前股价对应的PE 分别为143.9、17.5、14.7 倍。如果年内完成非公开增发,预计公司2010-2012 年摊薄后EPS 分别为0.07、0.58、0.69 元。鉴于公司未来持续业绩高增长和规模高成长能力,以及经营管理能力改善带来广阔的价值提升空间,我们认为公司目前以2011 年业绩为基数,PE 为17.5 倍的估值水平属于偏低范畴,维持“买入”评级。
风险提示。1、煤价超预期上涨;2、非公开增发方案推进情况不如预期