投资要点

    季报业绩0.22元，低于预期。前3季度，受白音华发电3季度并表及苏家 屯热电2010年4季度投产影响，公司实现主营收入21.9亿，调整后同比增 99.3%；煤价上涨及利用小时下降致毛利率同比降1.8个百分点至21.7%， EPS为0.22元（考虑增发摊薄为0.15元），同比增66.5%，低于预期。3季 度，主营收入6.7亿，毛利率同比降12.5个百分点至16.4%，净利润同比降 45.g%，单季EPS 0.04元。

    白音华煤电为公司利润重要来源，省内项目拖累业绩低于预期。公司于报 告期内完成白音华发电3 0%股权的收购，预计其前3季度净利润将逾1.5 亿元，按61%股比贡献EPS约0.27元（占比124.1%）；此外，预计海州露 天矿前3季度净利润近1.5亿元，按20%股比贡献EPS约0.09元(占比 40.4%)；其他资产贡献EPS-0.14元，源于省内项目因煤价上涨及开工率不 足导致，这也是业绩低于预期的主要原因。

    煤电一体化助力未来发展。公司通过收购已拥有白音华发电61%股权，其 凭借坑口及外送电厂优势具备较强盈利能力，预计年均净利润将逾2亿元， 对应增发摊薄后EPS 0.25元，此外．公司参股20%的海州露天矿首采区储 量高达10.4亿Ⅱ屯，目前核准产能500万吨，年内两个井工矿有望核准并进 一步提升产能，预计2011-2013年有望贡献摊薄后EPS 0.09/0.24/0.29元。

    风险因素：海州露天矿产量及业绩释放将成为影响公司业绩的最大变数；

    白音华电厂股比提高后煤价及利用小时对公司业绩影响增大。

    维持公司“增持”评级。公司控股61%的白音华发电一期及参股20%的白 音华露天矿己步入投产期，煤电一体化的高盈利使其成为公司未来主要利 润来源及增长点。在定向增发年内完成情况下，鉴于煤价持续上涨及辽宁 省内火电开工率不佳，下调公司2011～2013年盈利预测至0.25/0.44/0.54元 (原为0.32/0.56/0.69)，考虑未来两年业绩复合增速逾45%，给予2012年 18倍合理P/E，对应目标价7.9元，维持“增持”评级。