投资要点

    一季报业绩0.24元，超市场预期。2013年1季度，受丹东热电2×300MW机组于2012年4季度投产影响公司主营收入同比增长19.4%，毛利率提升5.7个百分点至27.1%，归母净利润同比大幅提升94.7%，EPS为0.24元，超出预期。就单季环比看，营业收入降低1.9%，毛利率微降0.7个百分点，归母净利润增长242.7%，若扣除12Q4计提的坏账准备、固定资产减值及递延所得税调整合计影响EPS约0.11元，则归母净利润增长约31%。

    煤价下跌及新机投产推动公司利润大幅增长。公司火电机组受益于煤价下跌盈利水平明显回升，综合毛利率提升5.7个百分点至27.1%的较高水平。具体来看，我们初步预计苏家屯热电（100%）、沈海热电（26%）、丹东热电（100%）、露天矿（20%）、白音华电厂（61%）及阜新煤矸石（51%）分别贡献EPS约0.09、0.07、0.06、0.04、0.02及0.02元。

    储备项目丰富，持续发展可期。从未来发展来看，公司目前储备项目包括白音华二期2×660MW、苏家屯二期2×350及阜新风电250MW合计装机容量2,270MW，为公司目前装机容量的近80%，公司未来规模有望实现持续扩张；此外，公司将加快寻找合适的煤炭项目资源，积极开展燃气、太阳能等分布式能源的研究和探索，为下一步发展做好项目储备。

    委托管理铁岭发电，增发有望缓解财务压力。公司公告拟与实际控制人华电集团签订《股权委托管理协议》受托管理其持有的铁岭发电（2×600+4×30机组）51%股权，管理费为100万元/年，2012年净利润近1亿元，本次交易可避免和解决公司与华电集团之间的同业竞争，有利于公司下一步经营管理和长远发展。此外，公司此前公告拟以底价6.36元/股非公开发行不超过1.5亿股，公司1季度末资产负债率高达86.2%，我们初步测算增发完成后公司资产负债率有望下降至约81%，有助于缓解公司目前沉重的财务压力。

    风险提示。辽宁区域电力供求影响火电机组利用小时；煤价波动影响公司盈利；海州露天矿产量及吨煤净利影响公司利润。

    维持“增持”评级。鉴于煤价降幅超过此前预期及在非公开增发于2013年底完成的假设下，我们上调公司2013～2015年摊薄后EPS至0.56/0.66/0.69元（不摊薄EPS为0.80/0.83/0.86元，原2013～2014年EPS为0.45/0.48元），对应P/E为10.0/8.6/8.3倍（不摊薄P/E为7.1/6.9/6.6倍），给予公司2013年12倍P/E，目标价6.8元，维持“增持”评级。