事件：

    安源煤业公布2013年一季报，收入40.7亿元，同比增长1%，环比下降19%；净利3963万元，同比下降69%，环比增长22%；EPS为0.08元；ROE为1.1%。

    点评：

    我们认为，安源煤业一季报业绩下滑主要是受煤价同比大跌影响，虽然环比改善，但需求仍然偏弱。基于安源煤业具备一定的内生增长性和较强的资产注入预期，维持“增持”评级。具体分析如下：

    一季度收入同比增长，环比下滑。一季度，安源煤业收入40.7亿元，同比微增1%，但环比2012年四季度下滑19%。因一季度煤价有所上涨，我们推断其收入下滑主要是产销量下降所致。

    一季度煤价同比下跌，环比上涨。在2012年煤价高基数下，安源煤业所在的萍乡地区焦精煤车板价2013年一季度同比大跌7%，环比上涨4%。我们注意到焦精煤价格4月再度下跌，预计二季度焦精煤价格仍将偏弱。

    毛利率同比下滑4.4个百分点，环比回升1.5个百分点。受制于煤价变动，安源煤业一季度毛利率环比回升1.5个百分点至6.2%，尽管如此，但二季度焦煤价格再度下跌，表明市场需求疲软，故我们预计二季度毛利率再度下滑将是大概率事件。

    投资评级：增持。基于煤价下跌，我们下调安源煤业2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元和0.91元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，估值水平较高。基于安源煤业内生增长和外延扩张能力为安源煤业优化矿井结构提供想象空间，故给予“增持”评级。

    盈利补偿。江煤集团和中弘矿业在2011年定向增发注入江西煤业时承诺：承诺江西煤业2011-2013年合并报表经审计的净利润预测数分别为3.31亿元、3.85亿元、4.25亿元。其中，江西煤业集团有限责任公司2011年、2012年累计实现的扣除非经常性损益后归属母公司净利润数为8.1亿元，完成盈利预测补偿协议承诺的7.16亿元进度目标。若2013年低于4.25亿元，则两者应补偿股份数＝（截至当期期末累计预测净利润数－截至当期期末累计实际净利润数）÷补偿期限内各年的预测净利润数总和×认购股份总数－已补偿股份数量。

    风险提示：新矿/改扩建投产低于预期；煤炭价格波幅超出预期。