公司近况

    　　近期我们与公司管理层进行了深入交流，要点如下：

    　　评论

    　　2020 年4 季度销售情况良好，线上维持高增长。冷冬天气催化下，我们预计公司2020 年10 月线下销售额同比增长30%以上，11-12 月预计同比单位数增长；4Q20 线上收入预计保持同比30%以上增长，其中12 月可达50%，从而2020 全年电商占比预计可达低双位数。2021 年以来北方局部地区疫情反复，我们认为海澜之家收入结构中华东、中南地区占比较高，东北、京冀等地局部疫情对公司影响有限。

    　　我们预计原材料涨价将不会给公司毛利率带来显著压力。

    　　2020 年4 季度以来纺织服装上游原材料价格出现上涨趋势，如2021 年1 月末棉花/羽绒价格较2020 年疫情后低点分别上涨约40%/80%。我们认为原材料涨价将不会给公司毛利率带来显著压力，因为公司通常提前1 年锁定包括羽绒（主要为鹅绒）、拉链在内的大宗原材料商品价格，并且原材料成本上涨将传导至纱线、面料、成衣多个环节，各环节供应商均会分担部分原材料上涨的影响，而非完全由品牌商承担，海澜之家采购规模大，议价能力较强。此外，公司也会在2.5-3倍加价倍率不变的基础上，将原材料上涨传导至终端售价中。

    　　预计2021 年主品牌高质量稳定增长，新品牌减亏。我们预计公司2021 年将迎来全面恢复，线下在门店数量持平或略增的背景下依靠品类结构调整和客单价提高，实现高单位数的同店销售额增长；线上积极发展各个电商平台，并采取灵活的销售策略，保持30%左右的快速增长。其他品牌方面，我们预计2021 年英氏将贡献3,000 万元左右利润，OVV 或可实现盈亏平衡，男生女生及海澜优选或仍有少量亏损，从而实现4 个新品牌合计盈亏平衡。

    　　估值建议

    　　维持2020 年/21 年EPS 预测0.43/0.62 元，引入2022 年EPS 预测0.77 元，当前股价对应2021/22 年11/9 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价8.24 元，对应13 倍2021 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。