公司积极推进集团化战略转型，实现服饰领域的多品牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势，并不断优化线下门店结构提升购物中心业态及直营占比；不断提高产品质量和推新速度，增强品牌影响力。当前市值331 亿元，对应21PE11X，维持强烈推荐-A 评级。
21H1 公司业绩快速复苏。21H1 公司实现营业收入101.35 亿元，同比增长25.09%，积极优化旗下品牌渠道结构，提升新品占比，公司整体毛利率上升，净利润增速较快。营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.33 亿/16.50亿/15.88 亿，同比增长74.34%/74.19%/69.13%；实现每股收益0.38 元。Q2 公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.40 亿/10.66 亿/8.08 亿/7.55 亿，同比增长9.08%/26.69%/23.87%/16.10%。
对收入进行拆分：线上及线下直营加速扩张；新品牌顺利孵化分渠道：1）线上渠道增速较快，21H1 线上/线下实现营收12.95 亿/85.14 亿，同比增长72%/19%，收入占比为13.20%/86.80%；Q2 线上/线下实现营收7.21 亿/37.54 亿，同比增长60.26%/0.87%。2）线下直营积极拓店，加盟店优化调整；21H1 直营店/加盟店及其他实现营收10.01 亿/78.53 亿；同比增长59.30%/23.72%；Q2 直营店/加盟店及其他实现营收5.82 亿/32.58 亿；同比增长82.98%/2.31%；直营店营收增速快于加盟店，且新开店业态以购物中心为主；截至21 年6 月末，公司门店数量较年初净增加65 家达到7446 家，其中直营店/加盟店及联营店数量分别为892 家/6554 家，较年初净增加87家/-22 家。
分品牌看： 1）海澜之家：21H1 成为第一个央视春晚独家服装合作伙伴的服装品牌，通过赞助中国男足，与周杰伦合作不断提升品牌影响力，同时推出航天联名、十二生肖联名等产品，提高品牌知名度。2）新品牌：女装OVV品牌通过女性艺术展、520 节日活动推广、线上直播等方式传播品牌价值理念，提高品牌知名度；童装男生女生品牌推出吒闹海等国漫经典IP 产品，努力将其打造成潮流童装品牌。3）主品牌稳健增长，新品牌顺利孵化：21H1海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为79.94 亿/9.54 亿/8.61 亿，同比增长26.03%/2.13%/35.92%。Q2 海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为33.95 亿/6.35 亿/4.45 亿，同比增长6.72%/-5.13%/38.53%；截至21 年6 月末，海澜之家/其他品牌门店数量为5548 家/1838 家，较年初增长5 家/60 家。
整体毛利率提升：21H1 整体毛利率较20H1 提升3.54pct 达到43.59%；1）分品牌；海澜之家/胜凯诺/其他品牌毛利率分别为43.63%/52.77%/45.35%，同比增长4.39pct/0.46pct/6.06pct。2）分渠道看，线上毛利率同比下降4.43pct至39.49%，线下毛利率同比上升5.01pct 至45.46%。直营店/加盟店及其他毛利率为60.60%/41.65%，同比增长4.24pct/4.11pct。
期间费用率稳定，净利率有所提升。21H1 公司期间费用率19.83%，同比上升0.26pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为14.26%/5.31%/-0.25%/0.51%，同比变动1.4pct/-1.0pct/-0.4pct/0.2pct；源于毛利率的提升和转让长期股权投资的投资收益增加等原因，公司净利率提升4.72pct 达到16.02%。
现金流状况改善，存货周转效率进一步提升。1）21H1 公司经营活动净现金流状况改善，公司经营活动净现金流净额为25.34 亿元，同比提升187.48%；21 年Q2 公司经营活动净现金流净额为13.34 亿元，而去年同期为-7407 万元。2）21H1 公司应收账款规模9.18 亿元，较20 年末下降5.56%。公司应收账款周转天数17 天，较去年同期下降1 天。3）21H1 公司存货规模达到72.03 亿元，较20 年末下降2.87%。公司存货周转天数230 天，较去年同期下降90 天。
盈利预测及投资评级。公司积极推进集团化战略转型，实现服饰领域的多品牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势，并不断优化线下门店结构提升直营占比；不断提高产品质量和推新速度，增强品牌影响力。预计2021 年-2023年公司收入规模分别为219.32 亿元、246.37 亿元、273.74 亿元，同比增速分别为22%、12%、11%。净利润分别为30.26 亿元、35.37 亿元、40.17 亿元，同比增幅分别为70%、17%、14%。当前市值331 亿元，对应 21PE11X，维持强烈推荐-A 评级。
风险提示：疫情复苏风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。