本报告导读：

    　　21上半年主品牌持续恢复，新品牌增长势头强劲，业绩略超预期；我们预计随着公司产品结构的改善，以及门店布局的优化，未来业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：因股本变化，下调21、22 年，新增23 年EPS 预测至0.70/0.82/0.92 元（调整前21/22 年分别为0.72/0.84 元），参考可比公司，给予公司21 年14 倍PE，维持目标价9.51 元，维持“增持”。

    　　事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 营收101.35 亿元，同比增长25.1%，归母净利润16.50 亿元，同比增长74.2%。业绩符合预期。

    　　主品牌持续恢复，新品牌增长势头强劲。1）主品牌：21H1 海澜之家主品牌收入79.9 亿，同比增长26.0%，毛利率同比提升4.4pct 至43.6%，主要受益于在营销和产品两方面的持续发力。营销方面，与央视春晚、国足开展合作，进一步加深了国民品牌形象，同时与“十二生肖”、“中国航天”等进行联名，推出联名IP 爆款；产品方面，持续加大产品研发力度，上半年推出了“冰爽棉”、“抗菌系列”等高科技、多功能性优质产品，同时推出高品质的“桑蚕丝”系列产品。

    　　2）圣凯诺：21H1 圣凯诺收入9.5 亿，同比增长2.0%。3）新品牌：

    　　21H1 新品牌收入8.61 亿元，同比增长36%，其中OVV、英氏、男生女生、海澜优选均保持着较好的增长势头。

    　　线上电商高速增长，线下门店优化布局。1）线上电商高增长：公司在继续夯实传统电商平台业务的同时，加码达人直播，深耕店铺自播，保持线上业务持续高增长，21H1 线上电商收入12.95 亿元，同比增长71.5%，占比提升至13.2%，我们预计未来线上有望持续高增长；2）线下主品牌加大直营店占比：21H1 主品牌门店净增5 家（直营+85，加盟-80），其他品牌门店净增60 家（直营+2，加盟+58），未来海澜主品牌将加速拓展购物中心门店，门店布局有望进一步优化。

    　　风险因素：疫情的不确定性、线上销售增速不及预期