公司公告2021 年第三季度报告。前三季度营收141.56 亿元，同比增长20.19%，归母净利润20.48 亿元，同比增长58.70%，分别较2019年下降3.63%和下降21.74%。其中第三季度单季营收和归母净利润分别为40.22 亿元和3.97 亿元，同比增长9.39%和15.89%，分别较2019年增长1.35%和下降19.10%。公司营收基本恢复至疫情前水平，归母净利润稍有差距主要系直营店数量大幅增加，导致期间费用率上升。

    　　主品牌基本恢复至疫情前，孵化品牌保持快速增长。分品牌看，主品牌海澜之家前三季度营收108.21 亿元，同比增长19.51%，较2019年下降6.17%。圣凯诺前三季度营收14.84 亿元，同比增长6.04%，较2019 年下降2.26%。其他品牌前三季度营收12.91 亿元，同比增长30.26%，较2019 年增长104.94%。渠道方面，主品牌海澜之家和其他品牌前三季度门店数量分别为5603 家和1934 家。

    　　线上销售保持高增长，营收占比不断提升。公司线上业务前三季度营收19.50 亿元，同比增长47.07%，较2019 年增长128.75%。线上营收占主营业务收入比例从上年同期的11.59%提高到14.34%。

    　　毛利率上升，期间费用率下降，经营质量大幅提升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为43.90%和21.90%，较上年同期增加3.84 个百分点和减少1.17 个百分点。公司前三季度存货周转天数和应收账款周转天数分别为283 天和18 天，较上年同期减少55 天和1 天。前三季度经营性现金流净额21.81 亿元，上年同期为0.15 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：21-23 年EPS 预计分别为0.64 元/股、0.74 元/股、0.86 元/股。参考公司过去五年平均市盈率，给予公司2021 年14倍PE，合理价值8.90 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等