公司公布2021 年三季报，Q3 单季公司实现收入40.22 亿元/+9.4%，相比2019年同期增长+9.4%；实现归母净利润3.97 亿元/+15.9%，相比2019 年同期增长1.4%。疫情后公司迎来稳健增长，主品牌不断复苏，新品牌快速增长，同时在渠道与产品上持续优化。考虑近期局部地区疫情反复对Q4 零售环境有一定不利影响，我们略微下调2020/21/22 年EPS 预测至0.68/0.80/0.89 元(原预测为0.70/0.81/0.92 元)，给予目标价9.7 元，维持“买入”评级。

    　　 Q3 单季实现收入40.22 亿元/+9.4%，净利润3.97 亿元/+15.9%，实现稳健增长。公司公布2021 年三季报，2021Q3 单季实现收入40.22 亿元，同比增长+9.4%，相比2019Q3 增长1.4%。Q3 为公司历年淡季，3Q21 收入达近年来三季度最高值，展现出疫情过后，公司收入迎来稳健增长。Q3 利润3.97 亿元，同比增长9.4%，相比2019Q3 下降19.1%。公司疫情后整体不断复苏，实现稳健增长。

    　　 分品牌：主品牌稳健复苏，新品牌快速增长。分品牌看，Q3 单季海澜之家主品牌实现收入28.3 亿元/+4.3%，期内直营门店数+79 家，加盟门店数-24 家，整体渠道结构不断调整，直营开店加速，单季毛利率达47.3%，同比+7.6pcts，主因公司不断导入高附加值面料产品，毛利率大幅提升。圣凯诺Q3 单季实现收入5.3 亿元/+13.9%，毛利率小幅下降2.9pcts 至50.4%。其他品牌Q3 实现收入4.3 亿元/+20.2%，毛利率大幅提升7.4pcts 至38.1%。

    　　 渠道&产品持续优化，Q4 冷冬预计催化增长。公司自疫情以来不断进行渠道优化，线上渠道收入占比从去年的11.6%提升至Q3 的17.3%，占比快速提升。

    　　同时公司大力进行渠道调整，不断关闭低效门店，目前直营店数量达650 家。

    　　产品上，公司发布极光系列与航天系列羽绒服，不断优化产品功能属性与科技含量，今年冷冬预期下冬装销售有望取得突破。

    　　 风险因素：终端消费不及预期，渠道拓展不及预期，未能捕捉时尚趋势。

    　　 投资建议：Q3 单季公司实现收入/归母净利润40.22/3.97 亿元，同比+9.4%/+15.9%。疫情后公司迎来稳健增长，主品牌不断复苏，新品牌快速增长，同时在渠道与产品上持续优化。考虑近期局部地区疫情反复对Q4 零售环境有一定不利影响，我们略微下调2020/21/22 年EPS 预测至0.68/0.80/0.89 元(原预测为0.70/0.81/0.92 元)，参考公司历史与可比公司（森马服饰）估值水平，给予目标价9.7 元（对应2022 年12 倍PE），维持“买入”评级。