本报告导读：

    21年公司业绩高质量增长，主品牌表现稳健，其他品牌势头良好；22Q1受疫情影响，短期业绩略有下滑，全年业绩预计稳健。

    投资要点：

    投资建议：考虑到疫情存在不确定性，下调22/23 年、新增24 年EPS预测为0.60/0.69/0.80 元（调整前22/23 年为0.82/0.92 元），参考可比公司，给予公司22 年行业平均12 倍PE，下调目标价至7.2 元，维持“增持”。

    21 年业绩高质量增长，盈利能力显著改善。公司2021 年收入同比+12.4%至201.9 亿元；归母净利润同比+39.6%至24.9 亿元；毛利率同比+3.2pct 至40.6%。分渠道来看，线下收入同比+5.9%至124.1 亿元；线下收入同比+33.0%至27.3 亿元。

    主品牌稳健增长，新品牌势头良好。1）主品牌：21 年主品牌收入同比+9.9%至151.3 亿元，毛利率同比+4.0pct 至40.0%，主要受益于产品升级及品牌力提升。渠道方面，21 年净增加129 家（其中直营净增241 至727 家，加盟净减112 至4945 家），直营渠道拓展迅速。

    2）圣凯诺：21 年圣凯诺同比+9.1%至22.6 亿元。品牌积极推进智能化改造，智能制造车间将于22 年投入使用。3）其他品牌：21 年新品牌收入同比+27.1%至20.4 亿元，毛利率同比+5.7pct 至44.1%，增长势头良好。

    疫情影响Q1 短期业绩，全年预计稳健增长。22Q1 受疫情影响，公司营收同比-5.2%至52.1 亿元，归母净利润同比-14.2%至7.2 亿元。

    分渠道来看，线下收入同比-6.3%至45.2 亿元，目前线下关店率约10%左右；线上收入同比+5.1%至5.4 亿元。分品牌来看，海澜之家主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别同比-7.3%/-4.3%/ +16.7%。由于目前国内疫情仍然较为严重，预计公司短期经营压力较大。但未来随着疫情影响减弱，预计全年业绩仍有望实现稳健增长。

    风险因素：疫情反复程度超出预期，线上销售增速不及预期