公司于4 月27 日公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年收入201.88亿元，同增12.41%，净利润24.91 亿元，同增39.60%。2022Q1 收入52.12亿元，同降5.15%，净利润7.23 亿元，同降14.17%。全年业绩稳健复苏，Q1 受疫情影响有所波动，看好公司新品牌持续拓展，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主品牌稳健复苏，新品牌发力。分渠道看，公司线下渠道收入167.09 亿元，同增8.54%，线上收入27.26 亿元，同增33%，线上线下均呈现较为稳健的复苏。线上端，公司持续发力主流电商平台，同时在抖音、快手新兴渠道，满足多样化消费者需求。分品牌看，海澜之家品牌全年实现收入151.33 亿元，同比增长9.91%，公司围绕主品牌继续拓展核心商圈，推进购物中心直营门店布局，持续优化渠道结构，门店全年净增129 家，总数达5672 家。 圣凯诺职业装业务同增9.14%至22.60 亿元，维持稳健增长。其他品牌收入20.42 亿元，同比增长27.14%，公司持续加大新品牌拓展力度，全年新品牌净开门店142 家至1980 家，其中OVV，海澜优选，英式贡献主要增量。

    疫情反复至Q1 业绩波动。受天气异常及3 月份疫情反复影响，公司22Q1收入52.12 亿元，同降5.15%，归母净利润7.23 亿元，同降14.17%。线下端受疫情影响较多，待疫情恢复，公司收入业绩望重回正常稳增长轨道。

    毛利率上涨拉动公司净利润率复苏。公司2021 年毛利率为40.64%，同增3.22pct，主要系产品折扣率大幅优化、直营销售占比提升，以及电商渠道产品结构优化所致。期间费用率略有上升，同增0.71pct，主要是销售费用率提升2.73pct，公司全年加大品牌宣传力度，加速扩张直营门店至销费率提升，管理费用率同降1.89pct 至5.54%，持续优化。全年净利率提升2.33pct 至11.89%。截止Q1 季末，公司存货周转天数提升52 天至263天，主要受一季度天气异常及疫情反复，影响终端销售，后续有望改善。

    持续巩固主品牌优势，发力新品牌拓展。公司主品牌持续围绕多元渠道布局力度，加大对直营门店、购物中心门店、电商渠道拓展力度，新品牌延续渠道扩张策略。运营端深化数字化，智能化供应链体系，与消费者建立长久紧密链接，持续推动公司长期高质量发展。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为0.56/0.62/0.68 元；市盈率分别为9/8/7 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动