核心观点：

    　　公司公告2021 年年报，业绩复苏。公司2021 年营业收入201.88 亿元，同比增长12.41%，归母净利润24.91 亿元，同比增长39.60%，归母扣非净利润23.86 亿元，同比增长37.79%。公司拟每10 股派发现金股利5.10 元，分红比例88.43%，股息率9.79%。

    　　主品牌、圣凯诺稳健增长，其他品牌高增长。2021 年海澜之家主品牌收入151.33 亿元，同比增长9.91%，圣凯诺收入22.60 亿元，同比增长9.14%，其他品牌收入20.42 亿元，同比增长27.14%。2021 年海澜之家门店数量5672 家，净增加129 家，其他品牌1980 家，净增加142 家。公司2021 年线上渠道销售27.26 亿元，同比增长32.98%。

    　　毛利率大幅上升，期间费用率略升，营运指标不断提高。公司2021 年毛利率40.64%，较上年同期增加3.22 个百分点。期间费用率21.68%，较上年同期增加0.71 个百分点，主要由于直营门店增加所致。公司2021 年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为233 天和18 天，较上年同期减少31 天和0 天。

    　　公司公告2022 年一季报，受疫情影响业绩承压。公司2022 年一季度营业收入52.12 亿元，同比增长-5.15%，归母净利润7.23 亿元，同比增长-14.17%，归母扣非净利润7.26 亿元，同比增长-12.90%。2022年一季度业绩承压，主要由于国内疫情多点散发对公司线下零售及物流发货构成不利影响，同时费用较为刚性所致。考虑到目前上海疫情形势稳中向好，去年下半年公司基数较低，看好公司下半年业绩复苏。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为0.57 元/股、0.68 元/股、0.80 元/股。现价对应2022 年PE9 倍，参考过去五年平均PE，给予2022 年13 倍PE，合理价值7.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。