事件概述
2022H 公司实现收入/净利/扣非归母净利分别为95.16/12.76/12.67 亿元、同比增长-6.11%/-22.69%/-20.23%；2022Q2 公司收入/净利/扣非归母净利分别为43.04/5.53/5.41 亿元，同比增长-7%/-32%/-28%。
公司公告变更募投项目，原项目产业链信息化升级项目、物流园区建设项目变更为：1、收购英氏婴童少数股权28.76%（完成后将持股95%），投资4.29 亿元； 2、洛阳服装生产基地建设项目，投资金额预计1.73 亿元，预计第4 年新增收入/净利15/2.6 亿元；3、“海澜致+”个性化定制平台建设项目，投资1.49 亿元；，预计第4 年新增收入/净利2.2/0.25 亿元；4、创研中心建设项目，投资金额预计1.26 亿元；5、永久补充流动资金4.77 亿元，拟投入募集资金合计 13.12 亿元。
分析判断:
直营店效和线上收入保持增长。（1）分品牌来看，2022H 公司主品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为74.06/8.77/9.01 亿元，同比增长-7.25%/-8.09%/4.64；主品牌系列共5718 家（直营/加盟及联营：825/4893家），上半年净开46 家（直营98/加盟-52），主品牌店数/店效增长3%/-9%，其他品牌店数/店效增长9%/-7%；Q2单季主品牌/圣凯诺/其他品牌营收为31.43/5.71/4.15 亿元，同比增长-7.44%/-10.01%/-6.66%；（2）分渠道来看，2022H 公司线上/线下业务营收分别为13.7/78.15 亿元，同比增长5.79%/-8.22%，其中线上销售占比提升1.72PCT 至14.92%，22H1 末主要品牌线上会员人数已超4200 万人；线下中，直营/加盟及其他收入分别为14.89/68.18 亿元，同比增长48.73%/-13.18%；直营/加盟店效分别为118.27/105.56 万元/半年，同比增长5%/-12%；上半年净开店66 家（直营144/加盟-78 家）。Q2 线上/线下收入分别为8.32/32.97 亿元，同比增长15.44%/-12.17%；公司Q2 直营/加盟及其他收入分别为6.52/29.06 亿元，同比增长12.09%/-10.81%。2022H 公司门店共7718 家（直营/加盟及联营：1259/6459 家）。
毛利率略有提升主要来自线上和其他品牌。2022H 公司毛利率为43.9%，同比增长0.31PCT，其中Q2 毛利率为42.26%，同比下降2.15PCT。1）分品牌看，其他品牌毛利率仍在提升：海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌毛利率为43.57%/51.61%/53.52%、同比上升-0.06/-1.16/8.17PCT；2）分渠道看，2022H 线上/线下毛利率分别为43.4%/45.65%、同比上升3.91/0.19PCT，其中直营/加盟及其他毛利率分别为58.96%/41.52%、同比上升-1.64/-0.13PCT。
净利率下降主要由于销售费用率提升。2022H 净利率13.00%、同比下降3.02PCT；22Q2 净利率12.31%、同比下降4.96PCT。从费用率来看，22H 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.66%/4.89%/0.86%/-0.38%、同比增长4.4/-0.4/0.36/-0.13PCT。销售费用率上升主要由于职工薪酬及租赁及物管费（含使用权资产折旧）增加，管理费用下降主要由于职工薪酬和装修费、差旅费下降。子公司英氏婴童22H 收入/净利为2.95/-0.56 亿元。Q2 净利率下降主要由于销售费用率上升、财务费用率下降、公允价值变动损益下降。
存货积压较多，周转天数提升：2022H1 公司存货为5.47 亿元，较期初增加70%，主要受疫情影响库存商品占比较大；存货周转天数280 天，同比增加50 天；应收账款周转天数为20 天，同比增加3 天；应付账款周转天数为238 天，同比增加64 天。
投资建议
展望未来，（1）主品牌受到经济放缓、蓝领阶层收入下降影响较大，依托线上有望实现疫情后缓慢复苏，同时公司仍在推出创新品类，HLA-TECH、HLA-FEEL、Hi-T、HLA-ECO 四大银弹系列产品的推出，为品牌创造了全新的感知价值。（2）OVV21 年已实现盈利，英氏、男生女生、海澜优选未来也有望扭亏。考虑疫情影响，下调22/23/24 年收入217.27/240.17/262.95 亿元至205.74/227.32/248.94 亿元， 22/23/24 年归母净利26.1/30.5/33.9 亿元下调至22.71/26.18/28.94 亿元，对应将22/23/24 年EPS 从0.6/0.71/0.79 元下调至0.53/0.61/0.67 元，2022 年8 月25 日收盘价4.45 元对应PE 分别为8.5/7.4/6.7X，维持“买入”评级风险提示
疫情不确定性，新品牌培育不及预期，终端库存高企风险，系统性风险。