疫情背景下，上半年收入、归母净利润分别同比-6%、-23%公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入95.16 亿元、同比-6.11%，归母净利润12.76 亿元、同比-22.69%，扣非归母净利润12.67 亿元、同比-20.23%。EPS为0.30 元。

    分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比-5.15%、-7.24%，归母净利润分别同比-14.17%、-31.58%。其中二季度公司业绩受疫情影响加大，致Q2 收入和利润降幅环比扩大。

    线上收入同比+6%、占比提升，线下收入下滑、总店数略增、直营占比提升分品牌来看：海澜之家系列收入仍占主导，上半年占主营业务收入的比重为81%，收入同比-7.35%；圣凯诺收入占比10%、收入同比-8.09%；其他品牌（OVV、男生女生、优选、英氏等）合计收入占比为10%、收入同比+4.64%。

    分渠道来看：上半年线上收入占主营业务收入的比重同比提升2PCT 至15%、收入同比+5.79%；线下收入占比85%、收入同比-8.22%，其中直营店、加盟店及其他占比分别为16%、74%，收入分别同比+48.73%、-13.18%。

    线下门店方面：截止6月末，海澜之家系列门店5718家、较年初净增46家（+0.81%），其中直营店、加盟店及联营店分别净增98 家（+13.48%）、-52 家（-1.05%），直营店数量占比提升2PCT 至14%、公司继续扩大购物中心直营店占比；其他品牌门店2000 家、较年初净增20 家（+1.01%）。

    毛利率略增、费用率提升，存货周转放缓，现金流减少毛利率：上半年公司毛利率同比提升0.31PCT 至43.90%，22Q1、Q2 单季度毛利率分别同比+2.36、-2.14PCT。分品牌来看，海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌毛利率分别为43.57%（-0.06PCT）、51.61%（-1.16PCT）、53.52%（+8.17PCT）；分渠道来看，线上、线下毛利率分别为43.40%（+3.91PCT）、45.65%（+0.19PCT），线下分门店类型来看，直营店、加盟店及其他毛利率分别为58.96%（-1.64PCT）、41.52%（-0.13PCT）。

    费用率：上半年期间费用率同比提升4.23PCT 至24.05%，其中销售、管理、研发、财务费用率各为18.67%（同比+4.41PCT）、4.89%（-0.42PCT）、0.86%（+0.36PCT）、-0.37%（-0.12PCT）。销售费用率提升主要系直营业务占比提升背景下，上半年职工薪酬、租赁及物管费、网店相关服务费以及实体门店费用同比增加所致。

    其他财务指标：1）存货22 年6 月末较年初增加4.61%至84.95 亿元、同比增加17.93%；存货周转天数为280 天、同比增加50 天。

    2）应收账款22 年6 月末较年初增加5.36%至10.78 亿元、同比增加17.33%，应收账款周转天数为20 天、同比增加3 天。

    3）经营净现金流上半年同比减少47.80%至13.23 亿元。

    受疫情影响上半年业绩承压，期待下半年逐步修复上半年公司业绩受疫情反复以及消费疲弱影响有所承压，在外因扰动下公司积极强化自身实力、提高经营韧性。公司上半年继续优化线下门店布局、提高购物中心直营门店占比；线上不断深耕品牌自播、迭代爆款商品矩阵，6 月末线上会员人数已超4200 万人。同时公司积极加码研发、提高科技类面料占比。另外公司将可转债募集资金用途作出变更，拟将13.12 亿元的资金分别用于收购英氏婴童股权、洛阳服装生产基地建设、“海澜致+”个性化定制平台建设项目以及创研中心建设。7 月以来随着疫情好转，公司终端零售表现逐步改善，下半年我们期待公司业绩修复。

    考虑到疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/17%/14%），对应22~24 年EPS 分别为0.50、0.59、0.69 元，22 年、23 年PE 分别为9 倍、8 倍，公司具备低估值、高分红属性，19~21 年股息率为5.75%/5.26%/10.47%提供稳健回报，维持“买入”

    评级。

    风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。