本报告导读：

    　　受疫情影响，H1 业绩承压；公司渠道持续优化，经营效率有望稳步提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到疫情影响终端零售，下调2022 -2024 年EPS 预测至0.51/0.60 /0.67 元（调整前2022-2024 年EPS 预测为0.60/0.69/0.80元），给予公司2023 年行业平均11 倍PE，维持目标价6.51 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为95.16/12.76/12.67 亿元，同比-6.1%/-22.7%/-20.2%。其中Q2 单季营收/归母净利润分别为43.04/5.53/5.41 亿元，同比-7.2%/-31.6%/-28.3%。业绩符合预期。

    　　主品牌因疫情盈利承压，新品牌稳健增长。2022H1 收入同比-6.1%，毛利率同比+0.3pct 至43.9%。分品牌来看：1）主品牌：2022H1 海澜之家主品牌收入74.1 亿元，同比-7.4%，毛利率同比-0.1pct 至43.6%；公司拟用可转债募集资金建设“海澜致+”个性化定制平台及创研中心，加强功能性面料研发，持续巩固产品核心竞争力，有望增厚主品牌利润；2）圣凯诺：收入8.8 亿元，同比-8.1%，毛利率同比-1.2pct至51.6%；3）新品牌：收入9.0 亿元，同比+4.6%，毛利率同比+8.2pct至53.5%，主要由于女装品牌OVV、黑鲸及海澜优选等品牌通过“文化联名”与各大IP 合作，陆续推出潮玩IP 星际熊等联名款，提升产品与消费者的情感共鸣，收入实现稳步增长。

    　　渠道结构持续优化，经营效率有望提升。1）线上：H1 线上收入13.7亿元，同比+5.8%，毛利率同比+3.9pct，公司深耕品牌自播，迭代爆款产品矩阵，线上盈利优势日渐突出，收入占比+1.72pct 至14.92%。

    　　2）线下：收入7.8 亿元，同比-8.2%，毛利率同比+0.2pct。H1 主品牌门店净增46 家（直营+ 98，加盟-52），其他品牌净增20 家（直营+46，加盟-26）。公司持续调整街边门店，提升购物中心开店数量，优化门店结构，强化门店精细化管理能力，经营效率有望提升。

    　　风险因素：新品牌培育不及预期，疫情反复导致消费需求不及预期