公司于2022 年10 月28 日公布2022 年三季度报，2022Q1-Q3收入同减3.40%至136.75 亿元，归母净利润同减14.56%至17.49 亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续稳健增长，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 业绩环比改善，圣凯诺仍受疫情影响。公司Q3 单季录得收入41.59亿元，同增3.43%，归母净利润/扣非归母净利润4.74/4.98 亿元，同增19.19%/30.78%，疫情反复下业绩逆势高增。单三季度海澜之家/圣凯诺/其他品牌（黑鲸、海澜优选、OVV 等）分别实现收入29.44/4.20/5.09 亿元，同比增长4.13%/-20.60%/18.37%，其中主品牌海澜之家持续推出创新性、功能性单品，通过IP 联名等方式提高品牌力，实现稳健增长，圣凯诺订单仍受疫情反复影响订单有所下降，其他品牌增长势头亮眼。

    　　渠道结构持续优化，线上收入高增。线下零售方面，公司持续优化门店结构，扩大购物中心及直营门店占比，Q3 单季直营/加盟门店数新增131/-8家至1390/6451 家，收入分别为7.29/27.23 亿元，同比增长57.19%/-2.50%，且直营门店毛利率提升12.00pct 至72.54%。电商方面，公司实行全平台营销策略，除在传统平台布局外，加速推进在拼多多、快手等渠道的营销活动，同时打造差异化、性价比，根据不同年龄段及不同平台的人群特点多维度触及消费者，Q3单季度公司线上收入同增17.11%至7.67亿元。

    　　期间费用率优化。2022Q3 公司毛利率为42.05%，同比减少2.61pct，主要系线上渠道收入占比上升所致。公司精准把控费用支出，单三季度销售/管理费用率下降1.79/2.16pct 至17.56%/6.11%。三季度末存货周转天数上升16 天至299 天，应收账款周转天数上升4 天至22 天，基本保持稳健。

    　　主品牌转型升级持续，发力新品牌拓展。公司主品牌坚定品牌升级和时尚年轻化转型战略，线下加码购物中心门店拓展，推动店效提升，线上布局新零售渠道。子品牌强化战略定位，重视产品打磨，提升品牌认知度，其中圣凯诺定位职业装传统定制，延续品牌专研基因，待疫情影响减弱有望迎来修复式增长。同时，公司通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补，打造多元增长产品矩阵。

    　　估值

    　　当前股本下，我们预计2022 至2024 年EPS 为0.52/0.62/0.68 亿元；PE 分别为8/7/6 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。