投资要点：

    　　事件：11 月11 日，海澜之家20 周年发布会「与发光者同行」于上海香格里拉酒店隆重举行，董事长周立宸携集团高管出席，众多商界合作伙伴莅临，共同回溯海澜之家20 年超级国民品牌之旅，并见证全新品牌logo 以及三大战略赋能计划的正式发布。

    　　20 年荣光之旅，从“男人的衣柜”到“国民品牌”锐变。2002 年全国首店在南京中山北路正式开业，第一次将男装自选和量贩式购衣概念引进中国，迅速引起服装零售革命。2017年马来西亚、2019 年泰国新店开业，2019 年6 月受邀携先锋国风设计出席伦敦时装周，书写国际化新篇章。近年来异业联盟+IP 联名频频，联合中国航天、暴雪娱乐、国家地理杂志等推出系列产品，2020 年主推李小龙、忍者神龟、哆啦A 梦等经典IP 重现，2021年合作国民偶像周杰伦，2022 年推出虎虎生风、道法自然国潮系列。二十年以来，已为国民累积提供超10 亿件服饰，超级国民品牌已沉淀难以复制的庞大消费者基础与美誉度。

    　　现场发布三大战略，赋能未来发展进阶。1）数智化零售新征程：10 年数字化征程已落地产品研发数据管理平台、供应链管理平台、零售运营管理平台，已于2017 年全面部署数字芯片RFID，将总仓与5000 多家门店连成完整物联网综合体，下阶段将发力智能化。2）新千店计划：大力推进精布局、高品质、强体验的开店策略，海澜商业综合体门店由目前约1600 家提升至2000 家以上。3）云服实验室：正式成立云服实验室（综合性前瞻开发），集成海澜云服（服装智能工厂）与海澜致+（虚拟现实购物模式），打通研发、生产、营销全业务链，打造新型数字商业综合体，有望不断衍生产品、服务、体验的迭代创新。

    　　零售逆境之下业绩好于预期，国民好服饰前景可期。22Q1-3 营收136.8 亿元，同比下滑3.4%，好于同期国内服装类社零同比下滑5%的降幅，有效控费促使利润端下滑也好于同行大众品牌，22Q3 单季度营收/归母净利润同比+3.4%/+19.2%，已呈现明显好转趋势。

    　　我们认为，疫情加速出清小品牌，下沉市场竞争格局优化，促成了海澜品牌7-8 月零售复苏期高增长，这比10-11 月疫情再度扰动下动销较弱更具指导意义。当前国内零售已进入边际改善向上阶段，公司强劲现金流与稳健存货水平奠定后续业绩反弹基础。

    　　国民级大众品牌服饰龙头，连续8 年蝉联中国男装行业市占率第一，主品牌升级前景可期，维持“增持”评级。当下国内服饰消费分层化趋势显著，高品质国货崛起正当时，且大众品牌龙头将受益于经济复苏驱动的消费力持续改善。截至2022Q3 末海澜主品牌门店总数达5781 家（+109 家），其中直营897 家（+170 家），践行品牌升级战略。看好公司稀缺的国货品牌价值，且参照上年度分红对应当前年化股息率已高达11%，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润21.5/25.0/28.4 亿元，对应PE 为9/8/7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。