2023 年公司处于修复通道，近期流水边际改善，全年业绩反弹确定性强。1）2023 年1-2 月公司终端流水明显改善：大众男装消费需求相对稳健，2023 年以来客流恢复驱动公司流水表现改善，我们综合估计1~2 月主品牌流水同比个位数增长、3 月及以后有望在低基数下呈现快速同比增长。2）公司经营稳健性较强，2022 年基本面优于大众服饰整体：①盈利质量在2022 年仅略有下跌，预计2023 年有望稳健修复。2022Q1~Q3 公司收入/业绩分别为136.8/17.5 亿元，同比分别-3.4%/-14.6%，降幅较2022H1 有所收窄。②库存可控：2022 年前三季度存货周转天数仅同比+16 天至299 天、存货同比-2%至90.5 亿元。

    　　主品牌产品升级、革新向前，副品牌延展增长曲线。1）主品牌：过去运营稳健，2022Q1~Q3 营收同比仅略下降4%至103.5 亿元。我们判断2023 年在低基数下主品牌收入有望快速增长。中长期来看，三大核心战略引领发展方向：①数智化零售新征程，目标打造百亿电商；②业态革新，实行新千店计划。③研发高地，2022 年8 月云服实验室正式成立，重点聚焦面料、设计、智能制造，新科技面料功能性产品投入超50%。我们跟踪品牌2023 年春夏产品推出免烫polo衫、冰爽凉感T 恤、户外防晒服等创新功能性单品，受到消费者欢迎。2）我们判断后续圣凯诺有望保持稳健发展，以OVV、童装为代表的其他品牌2023 年在利润层面同比有望改善、中长期有望开拓新的增长曲线。2022 年Q1~Q3 圣凯诺销售同比-13%至13.0 亿元，其他品牌销售同比+9%至14.1 亿元。

    　　渠道：过去逆势扩张+当下店效修复，2023 年增长具备弹性。1）线下：渠道质量为导向，战略指引下拓店进军购物中心。①店数：过去2 年内店数稳步扩张，2022Q3 末主品牌直营/加盟店分别897/4884 家，2021 年/2022Q1~Q3 主品牌门店分别净增加129/109 家，其中直营门店数量上升较快主要系公司新开门店重点布局购物中心、渠道质量有所提升，新千店计划未来购物中心门店数量超过2000+家（我们估计当前1600 家左右）。②店效：过去几年客流波动使得公司店效受损，我们判断2023 年在稳定的消费环境下，品牌门店店效有望恢复。2）线上：利润导向为主、业务高质量增长。公司线上业务布局天猫、京东、抖音等多个平台，我们跟踪2022 年公司电商销售规模稳健增长、2023 年有望快速增长。2022Q1~Q3 公司电商销售同比增长10%至21.4 亿元。

    　　投资建议。公司运营稳健性强、分红政策稳定，考虑当前环境情况我们调整盈利预测：主品牌2023 年反弹确定性强、中长期在革新中向前，以OVV 为代表的副品牌延展增长曲线，我们综合预计2023 年公司收入有望增长15%左右/业绩有望增长30%+。预计公司2022-2024 年归母净利润为19.6/27.1/30.5 亿元，当前价对应2023 年PE 为10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期；主品牌革新效果及终端表现不及预期；公司新品牌发展不及预期。