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    海澜之家发布公告：2022 年公司全年实现营业收入 185.62 亿元，同比下滑8.06%，归母净利21.55 亿元，同比下滑13.49%。2023Q1 公司实现营收56.8 亿元，同比增9%，归母净利8.03 亿元，同比增11%，扣非后同比增9%。

    投资要点：

    2022 年疫情影响收入下滑，直营店增长亮眼：2022 年公司全年实现营业收入 185.62 亿元，同比下滑8.06%，归母净利21.55 亿元，同比下滑13.49%。2022Q4 单季度实现收入48.87 亿元，归母净利4.06亿元，经营活动现金流21.19 亿元。全年分品牌，海澜之家/圣凯诺/其他品牌收入同比下滑9/0.6/6.7%，毛利率较上年变动+2.23/-2.97/-8.07pct。分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比变动+22.79/-14.15%。

    2023Q1 稳健增长，其他品牌毛利率提升明显：2023Q1 公司实现营收56.8 亿元，同比增9%，归母净利8.03 亿元，同比增11%，扣非后同比增9%。经营活动现金流14.4 亿元，同比增58.1%。ROE5.35%，较上年同期提升0.43pct。分品牌，海澜之家/圣凯诺/其他品牌收入同比增13.03/16.53/1.9%，主品牌在疫后复苏背景下稳健增长；毛利率45.8/48.9/55.45%，较上年同期变动+0.08/-4.98/11.05pct，其他品牌毛利率提升明显。分渠道，直营店/加盟店及其他同比增47.63/4.25%，毛利率60.93/42.39%，较上年同期变动+7.8/-1.59pct。渠道调整战略初见成效，2023 年有望持续受益于直营门店店效提升。线上销售占比微增至11.15%，毛利率较上年同期变动+6pct，提升明显。

    一季度主品牌门店直营净新增，其他品牌渠道调整：2023Q1 期间，海澜之家主品牌直营店净新增26 家至1080 家，加盟店净减少11 家至4877 家。其他品牌直营店新开关闭均为15 家，门店无新增仍为524 家，加盟店净减少113 家至1640 家。

    公司加大研发投入，智能制造战略布局：2022 年公司完成了面向个性化定制与团体定制的智能裁剪系统的研发，逐步向前端业务管理和后端生产管理延伸，初步建成自动化智能裁剪的柔性生产线。公司持续加码研发设计投入，2022/2023Q1 研发投入同比增56/31.56%。

    盈利预测和投资评级：2022 年线下零售承压，2023 消费场景修复，叠加促销费政策效应，公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望受益于环境，低基数下实现稳健增长，我们预计公司2023-2025 年实现收入220.5/248.1/270.6 亿元人民币，同比+19%/13%/9%；归母净利润27.5/33.8/38.7 亿元人民币，同比+27%/23%/14%；对应2023 年4 月27 日收盘价，2023/2024/2025 年估值分别为10/8/7x，仍具性价比，维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。