投资建议：考 虑到Q1 公司业绩回暖，上调2023-2024 年EPS 预测至0.66/0.75 元（调整前为0.60/0.67 元）、新增2025 年EPS 预测为0.87元，考虑到公司快速拓店带来较大业绩弹性，给予2023 年高于行业平均的12 倍PE，上调目标价至7.92 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为185.6/21.6/20.7 亿，同比-8.1%/-13.5%/-13.0%；Q4 营收/归母净利/扣非归母为48.9/4.1/3.1 亿，同比-19.0%/-8.5%/-25.7%。2023Q1 营收/归母净利润/扣非归母为56.8/8.0/7.9 亿，同比+9.0%/+11.1%/+9.0%。业绩符合预期。

    　　2022 年公司业绩韧性相对较好，疫情期间逆势开店。受疫情影响，2022 年收入同比-8.1%，但受益于公司严控折扣，毛利率同比+2.2pct。

    　　分品牌来看，主品牌收入137.5 亿，同比-9.1%，毛利率同比+2.2pct；圣凯诺收入22.5 亿，同比-0.6%，毛利率同比-3.0pct；OVV 等其他品牌收入19.0 亿，同比-6.7%。分渠道来看，线上收入28.6 亿，同比+4.8%，毛利率同比+3.7pct；直营收入30.4 亿，同比+22.8%，主要受益于门店快速扩张；加盟收入126.2 亿，同比-14.2%。疫情期间公司持续逆势开店，2022 年海澜之家主品牌直营/加盟门店数量同比+327/-57 家。

    　　2023Q1 业绩回暖，国民男装龙头持续发力，全年盈利有望明显修复。

    　　受益于线下消费逐步复苏，2023Q1 收入同比+9.0%（其中主品牌收入同比+13.0%），归母净利同比+11.1%，业绩逐步改善。4 月至今公司终端流水同比高增，同时考虑到2023 年主品牌将保持较快拓店节奏，我们预计全年盈利有望明显修复。

    　　风险因素：存货跌价风险，终端消费恢复不及预期