公司发布22 年报及23 年一季报:
2022 年实现收入185.6 亿元(-8.1%),归母净利润21.6 亿元(-13.5%),毛利率42.9%(+2.2pct),净利率11.1%(-0.8pct),其中22Q4 收入-19%,为销售压力最大的季度;公司每10 股派发现金股利4.3 元(含税)。
23Q1 实现收入56.8 亿元(+9.0%),归母净利润8.0 亿元(+11.1%),毛利率44.6%(-0.7pct),净利率14.0%(+0.4pct),收入及利润均快速复苏。
22 年直营快速拓店,加盟/线上毛利率上行
分品牌看:22 年海澜之家主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别为137.5/22.5/19.0 亿元,同比-9%/-1%/-7%。
分渠道看:22 年加盟/直营/线上收入分别为126.2/30.4/28.6 亿元,同比-14%/+23%/+5%。加盟虽年内净开店104 家至6641 家(+2%),但难敌单店出货受疫情的影响;直营逆势增长来自年内净开店463 家至1578 家(+42%),且新店多为购物中心店,渠道结构优化;线上持续发力抖音、快手等短视频平台,通过不同账号形象获取差异化流量,收入占比提升1.9pct 至16.0%。
盈利能力:22 年毛利率42.9%(+2.2 pct),由加盟同比+2.1 pct、线上同比+3.7pct 以及直营占比提升共同驱动,加盟/线上毛利率提升预计是由于促销活动减少、专供款加价倍率较高;22 年净利率11.1%(-0.8 pct),主要系受直营门店扩张带动销售费用率同比+2.4pp 拖累。
23Q1 全渠道复苏,直营/线上毛利率大幅提升分品牌看:23Q1 海澜之家主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别为48.2/3.6/5.0 亿元,同比+13%/+17%/+2%,各品牌均快速复苏,其中圣凯诺增速最快,得益于公司在巩固金融、电信等传统行业职业装之外,开拓校服等品类市场。
分渠道看:23Q1 加盟/直营/线上收入分别为40.8/12.4/6.3 亿元,同比+4%/+48%/+18%。加盟门店数较年初净减少124 家至6517 家,主要系精简其他品牌低效门店;直营高增长依旧受益于去年以来较快的开店速度,23Q1 末直营门店较年初净增26 家至1604 家;线上增长表现依旧亮眼,占比持续提升。
盈利能力:23Q1 毛利率44.6%(-0.7 pct),主要系加盟同比-1.6pct 导致,直营/线上同比+7.8/+6.2 pct,持续上行;23Q1 净利率14.0%(+0.4 pct),主要由于销售费用率-1.0pp 带动。
盈利预测及估值:
23 年海澜之家主品牌将持续拓展购物中心店,其他品牌门店保持稳中有进,加码社交电商投入,同时加强开拓海外新兴市场。预计Q2 之后零售增速在低基数下将明显提速,预计23-25 年归母净利27.2/30.2/33.3 亿元,同比增长26%/11%/10%,对应PE 12/11/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,其他品牌成长不及预期