核心观点

    　　23H1 公司营收12.0 亿元/+17.7%，其中：1）海澜之家主品牌营收86.5 亿元/+16.7%，在商旅等线下需求复苏带动下实现快速增长，直营购物中心门店占比持续提升，产品积极布局功能性产品系列；2）团购业务营收10.9 亿元/+24.6%，团购业务实现品类扩展，新增茅台、特斯拉等客户工装订单，打开业务增长空间；3）其他品牌营收10.6 亿元/+18.1%，其中男生女生品牌7 月完成剥离，预计于H2 出表，对盈利能力提升将有所贡献；4）斯搏兹于22 年底由海澜与海新体育共同设立（海澜持股40%），其主营运动服饰品牌零售业务，23H1 斯搏兹营收1.4 亿元，净利润2243万元，开局良好。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报：2023 年上半年营收112.0 亿元/+17.7%，归母净利润16.8 亿元/+31.6%，扣非归母净利润16.6 亿元/+31.3%；经营活动现金流净额27.67 亿元/+109.1%，EPS 为0.39 元/+30.0%。

    　　其中，23Q2 单季度公司营收55.17 亿元/+28.2%，归母净利润8.76亿元/+58.5%，扣非归母净利润8.71 亿元/+61.1%。

    　　简评

    　　商旅等线下需求复苏带动海澜之家主品牌营收快速增长，直营购物中心门店占比持续提升，产品积极布局功能性产品系列。海澜之家主品牌23H1 营收86.5 亿元/+16.7%，按公司整体渠道拆分，线下增长19.0%、线上增长9.9%。23H1 主品牌毛利率为45.3%/+1.7pct，系直营渠道占比提升及折扣率改善。渠道端，持续优化门店结构及质量，直营购物中心/商超门店快速开拓，占比持续提升，23H1 期末门店数6006 家，较年初净增64 家，其中直营门店净增101 家至1155 家，占比从年初的17.7%提升至19.2%。

    　　产品端，公司持续推出科技功能服饰，H1 推出清新茄克、凉感科技等。

    　　团购业务实现品类扩展，新增茅台、特斯拉等客户工装订单，打开业务增长空间，男生女生7 月完成剥离，新增子公司斯搏兹经营运动服饰品牌零售业务。1）团购业务23H1 营收10.9 亿元/+24.6%，公司将聚焦职业正装、服务金融系统客户的圣凯诺扩充为海澜团购定制业务，新增工装客户，客户包括茅台、特斯拉等企业，为提供定制工作服。团购业务毛利率44.8%/-6.9pct，　　系期内优先聚焦规模扩张。2）其他品牌营收10.6 亿元/+18.1%，毛利率为55.7%/+2.2pct，系毛利率改善。其中男生女生品牌7 月已完成剥离，预计于H2 出表，对盈利能力提升将有所贡献。3）斯搏兹于22 年底由海澜与海新体育共同设立（海澜持股40%），其主营运动服饰品牌零售业务（当前聚焦出清渠道），23H1 斯搏兹营收1.4亿元，净利润2243 万元，开局良好。

    　　23H1 费用率基本稳定，毛利率增加叠加有效税率下降带动净利率提升。23H1 公司毛利率为45.1%/+1.2pct，系直营渠道占比提升及折扣率改善。费用率方面，23H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%/+0.0pct、4.3%/-0.6pct、0.9%/+0.1pct、0.3%/+0.7pct（利息确认政策调整下，当期利息收入减少）。毛利率提升叠加有效税率下降，净利率增长1.8pct 至14.8%。

    　　盈利预测：公司23H1 业绩增速超预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为217.7、244.6、270.1 亿元，同增17.3%、12.3%、10.4%；归母净利润为27.7、31.5、35.2 亿元，同增28.7%、13.6%、11.7%，对应 PE 为11.7、10.3、9.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23 年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。

    　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23 年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

    　　门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。