事件：

    　　海澜之家8 月30 日发布公告：2023 上半年公司实现营业收入 111.99 亿元，同比增长17.69%，归母净利16.79 亿元，同比增长31.61%，扣非净利润16.63 亿元，同比增长31.25%。基本每股收益0.39 元，同比增长30%。

    　　投资要点：

    　　疫后复苏推动营收净利双增，海澜团购定制收入增长迅速：2023 上半年公司实现营业收入 111.99 亿元，同比增长17.69%，归母净利16.79 亿元，同比增长31.61%，经营活动现金流27.67 亿元，同比增长109.20%，强大的现金流有效推动公司高质量发展。2023H1 公司ROE10.87%，较上年同期提升2.71pct。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比增长16.73/24.56/18.12%，海澜团购定制系列增速亮眼。分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比增长55.78/8.38%，直营店持续发力；线上/线下销售渠道收入同比增长9.85%/18.97%，占主营业务收入13.93%/86.07%，线上渠道占比较上年同期微降0.99pct。

    　　费用率控制得当，其他品牌、直营、线上渠道毛利率提升明显：2023H1 公司毛利率46.25%，较上年同期提升0.94%，整体费用率控制得当，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/4.33%/0.93%/0.28%。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率45.27/44.76/55.74%，较上年同期变动+1.70/-6.85/+8.22pct，其他品牌毛利率稳步提升。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率62.83/41.26%，较上年同期变动+3.87/-0.26pct，直营门店店效明显提升；线上/线下销售渠道毛利率49.08/45.79%，较上年同期变动+5.68/+0.14pct，线上渠道毛利率提升明显。

    　　全品牌直营店扩张明显，渠道调整初见成效：2023H1 实体门店数量8212，净减少7 家。期间，海澜之家主品牌直营店净新增101 家至1155 家，加盟店净减少37 家至4851 家。其他品牌直营店净新增9 家至533 家，加盟店净减少80 家至1673 家。上半年主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。

    　　建设智慧服装体系，研发投入持续提升：2023 年上半年，公司着手建设研发-生产-服务三位一体的智慧服装体系，研发端成立“前沿智慧大脑”云服实验室，2023H1 研发投入同比增26.58%至1.04 亿元；生产端落成“智能制造生产专家”海澜云服智慧工厂，成功打造批量化、个性化的柔性生产链；服务端打造“个性服装智慧定制服务商”海澜致+，数字化营销把握私域流量影响力，增强品牌与用户的粘性。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入219.5/248.1/270.6 亿元人民币，同比+18%/13%/9%；归母净利润25.9/32.5/38.8 亿元人民币，同比+20%/26%/19%；对应2023 年8 月30 日收盘价，2023/2024/2025 年PE 分别为12/10/8x，2023 年外部需求较为疲软，对公司业绩造成一定不确定性，但长期来看，公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现稳定增长，因此，我们仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。