公司发布23H1 中报，实现营业收入112 亿，同比增长17.7%，实现归母净利润16.8 亿，同比增长31.6%，单Q2 来看，收入和归母净利润分别增长28.2%和58.5%。

    　　近年来公司直营门店持续扩张推动主品牌较快增长，报告期销售收入已经超越21 年同期，男生女生已剥离处理。1）分品牌来看，23H1 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌分别实现收入86.4 亿/10.9 亿/10.6 亿，分别同比增长16.7%/24.6%/18.1%，截至23H1，海澜之家直营/加盟门店分别为1,155/4,851 家，相比年初分别净增101 家/-37 家，其他品牌方面，男生女生已于7 月剥离处理，英式已实施盈利（去年亏损），OVV 和优选也在减亏之中。2）分渠道来看，23H1 线上/线下渠道分别实现收入15.1 亿/93 亿，同比增长9.9%/19%，23H1 直营店/加盟店及其他实现收入23.2 亿/73.9 亿，同比增长55.8%/8.4%。

    　　盈利能力改善，入股斯搏兹品牌获取投资收益。1）毛利率：23H1 毛利率同比增长1.2pct 至45.1%，拆分来看，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为45.3%/44.8%/55.7%，同比增长1.7pct/-6.9pct/2.2pct；23H1 线上/线下渠道毛利率分别为49.08%/45.79%，同比增长5.7pct/0.1pct，线上毛利率增长明显，主要系公司减少线上活动频率有关。2）费用率：23H1销售/管理/研发费用率为18.7%/4.3%/0.9%，同比增长0pct/-0.6pct/0.1pct。3） 投资收益：23H1 实现投资收益0.09 亿元，去年同期仅为-6,955 元，主要系公司去年12 月投资斯搏兹品牌的合资公司，股份占比为40%，该公司主要为运动品牌提供销售渠道，23Q2 已实现2,000 万+利润。4）有效税率：23H1 有效税率为19.4%，同比下降4.1pct。5） 净利率：

    　　23H1 归母净利率为15%，同比增长1.6pct。

    　　展望未来，我们认为主品牌有望保持稳健增长，5 月公司官宣全新品牌代言人张颂文，有效提高了品牌知名度和美誉度，产品方面，公司不断优化产品结构，持续推出科技、时尚、功能性爆款产品，上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好；新品牌方面，随着男生女生品牌的出表，以及英式等品牌的同比扭亏或减亏，全年盈利情况有望明显改善，此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中，看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为0.63、0.76 和0.88 元（原2023-2025 为0.61/0.73/0.83 元），参考可比公司，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价9.47 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等