本报告导读：

    　　2023Q2 归母净利同比高增58%，已超过2021 年同期利润水平；下半年主品牌将持续拓店，国民男装龙头持续复苏，全年业绩有望靓丽增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2023-2025 年EPS 预测为0.66/0.75/0.87 元，考虑到男装龙头优势稳固，给予2023 年高于行业平均的14 倍PE，上调目标价至9.24 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为111.99/16.79/16.63亿，同比+17.7%/+31.6%/+31.2%。Q2 营收/归母净利润/扣非归母分别为55.17/8.76/8.71 亿，同比+28.2%/+58.5%/+61.1%。业绩符合预期。

    　　2023H1 收入快速增长，毛利率改善带动盈利显著提升。2023H1 收入同比+17.7%，毛利率同比+1.2pct。分品牌来看，海澜之家系列/海澜团购定制系列/ 其他品牌收入分别为86.4/10.9/10.6 亿元，同比+16.7%/+24.6%/+18.1%，毛利率同比+1.7/-6.9/+2.2pct。2023H1 主品牌持续净拓店64 家，经营质量稳步提升；公司将职业装业务升级为海澜团购定制业务，积极拓展工装及校服市场，业务规模实现较快增长。分渠道来看，线上收入同比+9.9%，毛利率同比+5.7pct；线下除团购业务外，直营/加盟收入同比+55.8%/+8.4%，毛利率同比+3.9/ -0.3pct。2023H1 费用率同比微增0.2pct（主要由于财务费用率增加），毛利率改善带动公司盈利显著提升，此外公司投资斯搏兹产生投资收益897 万元，因此归母净利同比+32%，已超过2021 年同期水平。

    　　国民男装龙头稳步复苏，业绩弹性有望持续释放。消费弱复苏趋势下男装客户高粘性优势突出，公司积极优化产品品类结构，持续稳固渠道优势（截至2023H1 主品牌有6006 家店，较2019 年疫情前净增408 家），下半年业绩弹性有望持续快速释放。

    　　风险因素：终端消费恢复不及预期，新店爬坡不及预期