公司公告2023 年中报。2023 年上半年营业收入111.99 亿元，同比增长17.69%，归母净利润16.79 亿元，同比增长31.61%，扣非归母净利润16.63 亿元，同比增长31.25%，其中Q2 单季营业收入55.17 亿元，同比增长28.19%，归母净利润8.76 亿元，同比增长58.47%，扣非归母净利润8.71 亿元，同比增长61.06%。

    Q2 各品牌营收大幅回弹，受基数影响，线下快于线下。上半年，分品牌看，主品牌海澜之家营收86.45 亿元，同比增长16.73%。海澜团购定制营收10.93 亿元，同比增长24.56%。其他品牌营收10.64 亿元，同比增长18.12%。渠道方面，主品牌海澜之家和其他品牌门店数量分别为6006 家和2206 家，较上年同期增加288 家和206 家。Q2 单季主品牌海澜之家、海澜团购定制、其他品牌营收分别为38.26 亿元、7.36 亿元、5.69 亿元，同比增长21.73%、28.86%、37.11%。上半年，公司线上业务营收15.05 亿元，同比增长9.85%，占主营业务收入比例13.93%。Q2 单季线上业务营收8.73 亿元，同比增长4.88%。

    Q2 毛利率上升，期间费用率稳定，营运指标优化。公司上半年毛利率和期间费用率分别为45.11%和24.21%，同比增加1.21 个百分点和增加0.16 个百分点。Q2 单季毛利率和期间费用率分别为45.65%和25.70%，同比增加3.39 个百分点和增加0.99 个百分点。上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为253 天和20 天，同比减少27 天和持平。上半年存货78.26 亿元，同比增长-7.87%。

    盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为0.65 元/股、0.80 元/股、0.97 元/股。现价对应23 年PE11.57 倍，参考过去五年平均PE，给予23 年12 倍PE，合理价值7.82 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。经营风险；新品牌培育风险；极端气候影响销售的风险等。