核心观点：

    　　公司公告2023 年三季报。23Q1-3，公司营业收入155.69 亿元，同比增长13.85%，归母净利润24.52 亿元，同比增长40.14%，扣非归母净利润22.23 亿元，同比增长25.97%。23Q3，公司营业收入43.70 亿元，同比增长5.07%，归母净利润7.73 亿元，同比增长63.13%，扣非归母净利润5.61 亿元，同比增长12.55%。

    　　Q3 主品牌海澜之家保持较快增长。23Q1-3，主品牌海澜之家营收118.88 亿元，同比增长14.86%。海澜团购定制营收16.91 亿元，同比增长30.32%。其他品牌营收14.71 亿元，同比增长4.35%。渠道方面，主品牌海澜之家和其他品牌门店数量分别为6046 家和838 家，同比增加265 家和减少1222 家。其他品牌门店变动主要系处置了男生女生股权，其门店数量不再纳入统计范围。23Q3，主品牌海澜之家、海澜团购定制、其他品牌营收分别为32.44 亿元、5.98 亿元、4.07 亿元，同比变动10.17%、42.34%、-20.05%。23Q1-3，公司线上业务营收22.11 亿元，同比增长3.45%。23Q3 线上业务营收7.06 亿元，同比变动-7.97%。线上业务营收波动预计主要系上年有线上奥莱业务。

    　　Q3 毛利率和期间费用率上升，营运指标优化。23Q1-3，公司毛利率和期间费用率分别为44.77%和24.91%，同比增加1.43 和1.04 个百分点。23Q3，公司毛利率和期间费用率分别为43.92%和26.70%，同比增加1.87 和3.22 个百分点。23Q1-3，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为275 天和22 天，同比减少24 天和持平。

    　　盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为0.67 元/股、0.80 元/股、0.94 元/股。现价对应23 年PE11 倍，参考过去五年平均PE，给予23 年12 倍PE，合理价值8.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。经营风险；新品牌培育风险；极端气候影响销售的风险等。