核心观点

    23Q3 公司营收43.7 亿元/+5.1%，其中海澜之家主品牌营收32.4亿元/+10.2%，按公司整体渠道拆分，线上同比-8.0%（系22Q3有“线上奥莱”促销，剔除后约增长8%）、线下增长14.1%。

    团购业务在品类扩张带动下营收高增42%，其他品牌在“男生女生”品牌出表影响下收入下降，预计利润率改善。Q3 毛利率受益直营占比增加保持提升趋势，费用率有所增加，出售“男生女生”品牌贡献1.6 亿元资产处置收益贡献带动Q3 业绩超预期。

    事件

    公司发布2023 年三季报：23Q1-3 公司营收155.7 亿元/+13.9%，归母净利润24.5 亿元/+40.1%，扣非归母净利润22.2 亿元/+26.0%；经营活动现金流净额24.4 亿元/+140%，EPS 为0.57 元/+39.0%。

    其中，23Q3 营收43.7 亿元/+5.1%，归母净利润7.73 亿元/+63.1%，扣非归母净利润5.61 亿元/+12.6%；经营活动现金流净额-3.24 亿元/同比-0.2 亿元，EPS 为0.18 元/+63.6%。

    简评

    Q3 海澜之家主品牌营收保持稳健增长，线下保持14%的快速增长，线上受到促销活动高基数影响。23Q3 公司营收43.7 亿元/+5.1%，其中海澜之家主品牌营收32.4 亿元/+10.2%，按公司整体渠道拆分，线上同比-8.0%（系22Q3 有“线上奥莱”促销活动，剔除影响后约增长8%）、线下增长14.1%，直营门店保持快速开拓，Q3 直营净增69 家至1224 家，加盟净增31 家至4882 家。

    团购业务在品类扩张带动下营收高增42%，其他品牌在“男生女生”品牌出表影响下收入下降。团购业务Q3 营收6.0 亿元/+42.3%，系团购业务品类从职业正装扩展至全部工装品类，订单保持快速增长。其他品牌营收4.1 亿元/-20%，系品牌出表影响。

    23Q3 毛利率受益直营占比增加保持提升趋势，费用率有所增加，在出售“男生女生”品牌贡献1.6 亿元资产处置收益贡献下，净利率明显提升。23Q3 公司毛利率为43.9%/+1.9pct，系直营渠道占比提升及折扣率改善。Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%/+1.5pct （ 直营门店占比增加） 、6.3%/+0.2pct 、0.9%/-0.3pct、0.4%/+1.8pct（利息确认政策调整下，当期利息收入减少）。在资产处置收益带动下，净利率增长1.8pct 至14.8%。

    盈利预测：Q3 业绩超预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为218.0、245.1、270.6 亿元，同增17.4%、12.4%、10.4%；归母净利润为29.6、32.6、36.6 亿元，同增37.4%、10.0%、12.3%，对应 PE 为11.1、10.1、9.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    零售折扣率加深，影响品牌利润率：23 年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。

    流水复苏进展及幅度不及预期：预计23 年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

    门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。