事件:

    　　海澜之家10 月30 日发布Q3 业绩：2023 前三季度公司实现营业收入155.69 亿元，同比增长13.85%，归母净利润24.52 亿元，同比增长40.14%；2023Q3 公司实现营业收入 43.7 亿元，同比增长5.07%，归母净利润7.73亿元，同比增长63.13%。

    　　投资要点:

    　　Q3 业绩大幅增长，海澜团购业务延续上半年高增态势：2023 前三季度公司实现营业收入 155.69 亿元，同比增长13.85%，归母净利润24.52 亿元，同比增长40.14%；2023Q3 公司实现营业收入 43.7 亿元，同比增长5.07%，归母净利润7.73 亿元，同比增长63.13%，高于我们预期。2023 年前三季度，1)分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入分别为 118.88/ 16.91/ 14.71 亿元，同比增长14.86%/30.32%/4.35%，海澜团购定制系列增速亮眼。2)分渠道，线上/线下销售渠道收入分别为22.1/128.4 亿元，同比增长3.5%/17.6%，占主营业务收入14.69%/85.31%，线上渠道占比较上年同期下降1.68pct；直营店/加盟店及其他收入分别为31.9/101.7 亿元，同比增长43.84%/6.57%，直营店持续发力。

    　　盈利能力提升明显，线上渠道毛利率提升至50.27%：2023 年前三季度公司整体毛利率为44.77%，较上年同期提升1.43pct，净利率为15.55%，较上年同期提升3.17pct。2023 年前三季度，1）分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率44.46%/48.05%/54.52%，较上年同期变动+1.85pct/-1.66pct/-0.7pct，其他品牌毛利率稳步提升。2）分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率62.37%/40.29%，较上年同期变动-1.05pct/+0.66pct，直营门店店效明显提升；线上/线下销售渠道毛利率50.27%/45.08%，较上年同期变动+10.1pct/-0.5pct，线上渠道毛利率提升明显，我们预计为公司线上活动减少及品类拓展影响，未来线上毛利率有望稳定在50%左右。3）费用率方面，2023 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/5.81%/0.92%，较去年同期+0.44pct/-0.42pct/-0.04pct，整体费控效果较为稳定。4）现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为24.43 亿元，同比增长139.85%，现金流充裕。

    　　主品牌直营店积极扩张，渠道调整效果显著：截至2023Q3，公司实体门店数量6884 家，前三季度净减少1335 家。前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增170 家至1224 家，加盟店净减少66 家至4822家。其他品牌直营店净减少99 家至425 家，加盟店净减少1340 家至413 家，店铺大幅减少主要为公司旗下男生女生品牌股权出让影响。前三季度公司主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。

    　　盈利预测和投资评级：2023Q3 公司盈利能力提升明显，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入217.5/247.1/271.2 亿元人民币，同比+17%/14%/10%；归母净利润29.8/34.4/38.9 亿元人民币，同比+38%/15%/13%；对应2023 年10 月30 日收盘价，2023/2024/2025 年PE 分别为11/10/8x，公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。