事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 实现营业收入155.69 亿元，同比+13.85%；实现归母净利润24.52 亿元，同比+40.14%。

    　　点评：

    　　主品牌稳健增长，其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看，23Q1/Q2/Q3 公司营收分别同增9.02%/28.19%/5.07%；归母净利润分别同增11.07%/58.47%/63.13%，收入增幅环比有所放缓，利润改善趋势明显。分品牌看，23Q3 海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年Q3 基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道；团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加；其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表；其中，英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV 及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。

    　　毛利率同比改善，投资收益增厚利润。盈利能力：23Q1-Q3 公司毛利率+1.4pct 至44.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts 至18.8%/4.9%/0.3%/0.9%，所得税率同降4.5pcts 至17.9%。综合影响下，净利率+3.2pcts 至15.6%。单季度看，23Q3 毛利率同增1.9pcts至43.9%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts；投资收益1.6 亿元，主要为联营企业斯搏兹投资收益844 万元及男生女生品牌股权处置收益；资产减值损失转回3879 万元（去年同期计提1.32亿元）；净利率同增6.5pcts 至17.5%。存货：公司存货规模同比-11.2%至80.4 亿元，主因公司加强柔性供应链建设，以及综合售罄率提升。

    　　直营门店稳健拓展，线上下滑为短期因素影响。分渠道看，23Q1-Q3 直营/加盟/线上收入分别同增43.8%/6.6%/3.5%，其中23Q3 直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%，线上同比下降主因23Q3 未开展线上奥莱业务，若剔除该影响，线上预计保持快速增长。从门店数量看，截至23Q3 海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66 家至1224/4822 家；其他品牌直营/加盟分别-99/-1340 家至425/413 家，主因男生女生出表。

    　　投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润29.6/33.2/37.2 亿元（原预测27.5/31.5/35.4 亿元），对应当前市值PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期。