事件:

    海澜之家于2024 年4 月29 日发布2023 年及2024Q1 业绩公告：

    2023/2024Q1 营收分别为215.3/61.8 亿元，同比+16.0%/+8.7%，归母净利润为29.5/8.9 亿元， 同比+37.0%/+10.4% ， 归母净利率为13.7%/14.4%，较去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS 为0.68/0.20 元，同比+36.0%/+5.3%。2023 年度公司拟派发股息0.56 元/股（含税），预计派现金额合计26.9 亿元，股利支付率为91.1%。

    投资要点:

    2023 全年主品牌稳健增长，线上销售毛利率改善明显。2023 年公司营收215.3 亿元，同比+16.0%，其中主品牌营收为164.6 亿元，同比+19.7%，主品牌毛利率为45.2%，较2022 年+2.96pct；整体直营/加盟门店收入为45.3 亿元/139.4 亿元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道来看，线上销售为32.6 亿元，同比+14.1%，占比15.7%，较2022 年-0.25pct，线下销售为175.0 亿元，同比+16.3%，占比84.3%，较2022 年+0.25pct，整体渠道毛利率为45.9%，较2022年+1.8pct，主因线上销售毛利率提升显著，较2022 年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5 亿元，同比+37.0%，归母净利率为13.7%，较2022 年+2.1pct，2023 年度公司拟派发股息0.56 元/股（含税），预计派现金额合计26.9 亿元，派息率为91.1%。截至2023 年末，公司主品牌门店总数为5976 家，净开34 家，其中主品牌直营为1252家，净增198 家，加盟店为4724 家，净关164 家。

    2024Q1 团购及线上营收增速亮眼，直营门店持续扩张。2024Q1 公司营收61.8 亿元，同比+8.7%，其中主品牌营收为51.3 亿元，同比+6.5%，团购系列收入5.5 亿元，同比+54.2%；直营/加盟店收入为14.1 亿元/40.9 亿元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道来看，线上销售为8.5 亿元，同比+34.0%，线下销售为52.0 亿元，同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%，较往年同期+0.48pct。2024Q1 归母净利率为8.9 亿元，同比+10.4%，归母净利率为14.4%，较往年同期+0.2pct。

    截至2024Q1 末，公司主品牌门店总数为5954 家，较2024 年初-22 家，其中直营门店数为1267 家，较年初+15 家，加盟店为4687 家，较年初-37 家。

    盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现收入233.9/252.6/272.4 亿元人民币，同比+8.6%/8.0%/7.8%；归母净利润32.4/35.3/38.3 亿元人民币， 同比+9.9%/8.9%/8.4% ； 对应2024 年4 月30 日收盘价，2024/2025/2026 年PE 分别为12/11/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。