核心观点：

    　　公司公告2023 年年报，业绩大幅回弹。公司2023 年营业收入215.28亿元，同比增长15.98%，归母净利润29.52 亿元，同比增长36.96%，归母扣非净利润27.10 亿元，同比增长30.61%。公司拟每10 股派发现金股利5.6 元，分红比例91.11%，股息率6.15%。同时，公司公告2024 年中期现金分红规划，预计公司2024 年中期现金分红上限为不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的70%。

    　　主品牌、团购定制、其他品牌均恢复增长。2023 年海澜之家主品牌收入164.58 亿元，同比增长19.66%，海澜团购定制收入22.81 亿元，同比增长1.48%，其他品牌收入20.16 亿元，同比增长5.85%。2023年海澜之家门店数量5976 家，净增加34 家，其他品牌901 家，净减少1376 家。2023 年线上渠道销售32.58 亿元，同比增长14.06%。

    　　毛利率和期间费用率上升。公司2023 年毛利率44.47%，同比增加1.58个百分点。期间费用率25.84%，同比增加1.51 个百分点，主要由于直营门店增加所致。公司2023 年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为283 天和18 天，同比减少15 天和3 天。

    　　公司公告2024 年一季报，业绩韧性强，保持快速增长。公司2024 年一季度营业收入61.77 亿元，同比增长8.72%，归母净利润8.87 亿元，同比增长10.41%，归母扣非净利润8.77 亿元，同比增长10.84%。

    　　公司毛利率46.69%，同比增加2.11 个百分点。公司期间费用率24.03%，同比增加1.27 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为0.71、0.83、0.94 元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司业绩稳健，股息率高，给予公司2024 年15 倍PE，合理价值10.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。