本报告导读：

    Q3 终端销售持续走弱，刚性费用拖累业绩；随着冷冬销售旺季来临，公司销售流水有望边际改善。

    投资要点：

    投资建议：考虑到公司Q3业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026 年EPS 预测至0.48/0.56/0.62 元（调整前分别为0.58/0.61/0.65 元）。给予公司2024 年行业平均的15 倍PE，维持目标价7.25 元，维持“增持”评级。

    事件：2024Q1-3 收入152.6 亿元，同比-2.0%，归母净利润19.1 亿元，同比-22.2%，扣非净利润17.5 亿元，同比-21.3%。其中Q3 收入38.9 亿元，同比-11.0%，归母净利润2.7 亿元，同比-64.9%，扣非净利润2.4 亿元，同比-57.2%。业绩低于预期。

    Q3 终端销售持续走弱，刚性费用拖累业绩。因终端消费疲软叠加Q3 气温偏高影响，公司收入下滑，因此Q1-3 收入同比-2%，其中线上表现优于线下。1）分渠道：Q1-3 线上/线下收入同比+44.7%/-11.8%，毛利率同比-1.9/+0.9pct，其中线上高增受益于拓品类及斯搏兹并表带来的收入增厚，线下直营优于加盟，直营/加盟收入同比+4.3%/-4.3%。2）分品牌：Q1-3 海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入（含斯搏兹）分别为113.0/14.6/17.6 亿元，同比-5.0%/-13.6%/+19.6%，毛利率同比+0.9/-0.8/-1.3pct。海澜之家系列直营/加盟门店较年初+127/-231 家，其他品牌直营/加盟门店+59/+297 家，其他门店数量的增加主要受斯搏兹并表影响。此外，由于线下门店费用较为刚性，Q1-3 销售费用率同比+3.2pct，带动整体费用率提升2.2pct，整体盈利承压。

    基本面底部已现，静待经营边际改善。截至Q3 末存货为123.3 亿元，同比增加43 亿元，其中预计斯搏兹业务并表增加的存货约有15亿元。考虑到斯搏兹业务经营向好，未来库存周转有望逐步改善。

    随着冷冬销售旺季来临，公司销售流水有望边际改善，未来主品牌有望稳步拓店，同时公司深耕线上，通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线，持续巩固男装龙头核心竞争力。

    风险提示：终端消费不及预期，拓店不及预期