3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入57.37 亿元，YoY +3.03%；归母净利润2.99 亿元，YoY -56.36%；扣非归母净利润2.53 亿元，YoY -59.85%。单季度来看，3Q22 公司收入19.22 亿元，YoY +6.78%，QoQ -3.58%；归母净利润1.16 亿元，YoY -54.42%，QoQ+18.27%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    业绩开始修复，盈利能力稳步回升。1）公司3Q22 单季度营收及归母净利润分别同比+6.78%/-54.42%，均高于1H22 同比增速，其中归母净利润环比+18.27%，我们认为镍价回落叠加新订单签订，公司业绩逐渐修复。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比-7.36ppt/-7.09ppt 至14.28%/5.21%；单三季度毛利率/净利率环比-0.87ppt/+1.11ppt 至13.12%/6.02%。高位原材料和能源价格仍压制公司毛利率，但期间费用率改善使单季度净利率提升。

    期间费用率维持低位，业绩承压下经营现金流同比改善。1）公司2022 年前三季度期间费用率同比-0.24ppt 至9.11%，费用管控情况持续改善，其中财务费用率同比-0.69ppt 至0.47%，我们认为主因利息收入增加所致。2）经营活动现金净流入3.56 亿元，同比大幅改善。3）3Q22 末公司存货较年初增长17%至25.62 亿元，预付款项及合同负债分别为0.68/2.89 亿元，维持高位。前瞻指标彰显下游需求确定性，公司生产经营稳步推进。

    变形高温合金核心供应商，技改项目持续推进。1）“十四五”期间我国航空装备加速更新换代，高温合金需求提升有望推动行业加速成长。抚顺特钢是我国变形高温合金生产基地之一，有望持续享受行业红利，具备长期增长高确定性。2）公司技术改造及扩产项目持续推进，根据公司公告，部分项目计划于2022 年底投产，我们认为产能提升有望提升公司核心竞争力并夯实长期成长基础，叠加下游需求扩张，推动公司业绩进一步释放。

    盈利预测与估值

    考虑到公司今年业绩持续受原材料和能源价格上涨影响，2023 年有望修复，我们下调2022 年净利润预测30.9%至5.05 亿元，维持2023 年净利润预测12.35 亿元不变。当前股价对应2023 年27.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价15.8%至20.04 元，对应2023 年32 倍市盈率，潜在涨幅17.9%。

    风险

    1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。