事件：公司发布2022 年三季报。2022（1-9）公司实现营收57.37 亿元，同比+3.03%；归母净利润2.99 亿元，同比-56.36%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比-59.85%。单季度来看，2022Q3 实现营收19.22 亿元， 同比+6.78%， 环比-3.58%； 归母净利润1.16 亿元， 同比-54.42%，环比+18.27%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比-53.97%，环比+18.92%。

    　　收入端：2022（1-9）高温合金、不锈钢收入实现较快增长，合金结构钢收入下滑明显，总体收入同比近持平。从各产品经营数据来看，高温合金销量同比增长20.45%，但是整体价格仍维持持平状态，预计仍在执行部分旧合同以及高温合金产品结构调整，我们认为后续执行涨价订单后利于修复盈利状况；不锈钢销量同比增长31.45%，主要系公司加大军工、汽车、叶片等领域不锈钢的市场开发；合金结构钢销量同比下降31.23%，主要系受宏观经济影响，以汽车钢为代表的优钢市场需求同比大幅下降，但是平均售价同比增长28.19%，我们认为主要系军用高强钢放量导致整体价格水平提升。

    　　盈利能力端：由于2022 年镍、钴等主要原材料、能源价格大幅上涨，叠加部分民用产品市场持续低迷，即使高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，并且公司也根据原材料价格波动调整产品售价，但公司盈利能力仍受到较大影响，2022（1-9）公司毛利率（14.28%，同比-7.36pct），净利率（5.21%，同比-7.09pct）。

    　　我们认为抚钢的长期逻辑并未改变，2022Q3 在单季度营收环比下降3.58%的情况下，单季度归母净利润环比提升18.27%，后续随着产品涨价订单的执行、产能释放、再叠加镍价向下趋势会逐季度好转。

    　　1）长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格局不会变化；长期增长的基本盘具备高确定性。需求端，航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场，抚钢也有望切入商发的科研及供应体系；供给端，高温合金供应要2 步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化，其卡位优势仍显著。

    　　2）业绩：目前来看，2022 年镍价的大幅上涨对公司业绩造成了较大影响，但是我们认为，随着镍价回落，同时公司开始逐步完成涨价订单，2022 年季度业绩环比向上仍然是高确定性的，尤其是看2023 年产能释　　放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022 年实现净利润5~8 亿元，并且过去几年每年实际完成净利润金额均高于年初目标，由于需求不愁，因此我们认为核心还是看公司扩产情况和成本端变化。

    　　投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.48、12.59、17.53 亿元，对应估值61X、27X、19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。